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导语：2019年-2024年6月，纯苯现货价格由4500元/吨上涨至9600元/吨。在价格上涨的过程中，供需发展不均衡始终是主要推动因素之一。在纯苯价格长期高位后，市场引发面粉与面包之争，展现了高成本时代下游的生存状态。
1、2018-2024年纯苯价格回顾：供需取代原料，成为价格主导因素
纯苯价格在2018-2024年，纯苯呈现阶段性震荡上行走势，大体可分为4个阶段。分别是2018-2019上半年的下跌期，2019下半年-2022上半年的上涨期，2022下半年-2023上半年的回调期，2023下半年-2024上半年的再次上涨期。
2018-2019上半年纯苯价格下跌的主要影响因素是供应的增长与消费的突发减量。周期内恒力石化等纯苯产能陆续投产，叠加韩国PX副产纯苯对中国的集中出口以及国内响水事故对消费端的突发减量，共同造成了纯苯的相对充足与价格下跌。
2019下半年-2022上半年，纯苯价格主要影响因素是原油的带动。期间因卫生事件，原油被压至20-30美元/桶，纯苯也受影响跌至20年内最低点的2400元/吨附近。之后，原油自低位反弹，纯苯价格跟随上涨，且受到美国芳烃辛烷值需求的强势带动。在原油冲至120美元/桶后，纯苯也在2022年6月冲至10300高位，这是自2013年3月以来的9年内高点。
2022年下半年-2023年上半年，纯苯再度迎来大量的扩能期，周期内盛虹石化、中石油广东炼化的接连投产，而配套下游与纯苯有一定的投产时间差，造成了纯苯再现阶段性充裕，港口库存重新累积，现货价格承压下行。不过与2019年供应充足造成的低价不同，业者在因而在夏季辛烷值信仰以及对终端复苏的美好愿景双重加持之下，纯苯跌价后伴随着逢低采购引发的价格反弹，难以深跌，整体价位高于2019年水平。
2023下半年-2024上半年，供需错位造成的持续紧张的基本面成为拉动价格上行的首要支撑。
在经历了2023年上半年芳烃联合装置最后的扩能高速期后，2023下半年到2024上半年，纯苯几无新投装置，而下游新装置依旧稳步投建，纯苯供需逐渐转向供小于求，并在2024 4-6月呈现社会面连续去库约50万吨，引发供需长期且持续的失衡，价格得以在6月冲高至9600元/吨，创下23个月以来高位。虽然价格并没有超过2022年6月的10300高点，但考虑到彼时原油高达120美元/桶，且有美国夏季芳烃消费高峰推波助澜，而2024年在美国芳烃并无明显带动，而原油仅有86美元/桶。在缺乏外部条件下纯苯仍能攀至前高，凸显自身供需矛盾强劲。
由上述四个周期纯苯涨跌影响因素可见，2022下半年至今，纯苯供需面对价格的影响，已经超过了原油，成交制约纯苯价格波动的首要影响因素。
2、2024纯苯：供不应求带来连续供需差为负
2024年1-6月纯苯呈现出明显的供小于求表现。1-6月累计供需差达到-49.5万吨，社会隐性库存明显去库。
纯苯经历3月的社会面库存累积后，随着4-6月国内检修损失量创下新高，供应面明显走弱。而下游产品虽然被纯苯的高价格影响利润，出现了不同程度的开工负反馈，但因2023-2024周期新投产能的投放，对纯苯的绝对消费量依旧呈现稳步增长。因此4-6月，社会面呈现连续3月的供需差负值，前期积累的社会隐形库存得以大量消耗，帮助价格持续攀高。
2024年纯苯产量、进口量均有明显增长，但仍不足以覆盖下游的增长幅度，造成了数据上的连续去库。
国内产量方面，石油苯1-6月产量低于预期，主要受部分大型装置非计划停车造成的减量，以及新建装置投产晚于预期所致。而2024年初被寄以厚望的加氢苯新建装置，因年内原料粗苯的供应紧张，其产量不增反降，造成了其他苯产量较2023年同期下降。
进出口方面，2024年进口量多于预期，主要受美国芳烃辛烷值需求前置，甲苯、二甲苯等传统辛烷值芳烃能够满足美国需求，从而减少了美国对亚洲纯苯进口所致。
消费方面，2023-2024新建装置，尤其是己内酰胺与苯酚带来的消费增长，推动纯苯消费量提升。
因此2024年上半年纯苯行业供应低于预期，需求好于预期，造成1-6月行业出现巨大供应缺口，拉动上半年价格宽幅上涨。
3、2024纯苯：港口库存的持续低位助涨华东价格
2024年1-6月华东港口库存均值6.08万吨，较2023年同期均值下降16.85万吨，同比下降73.48%。统计周期内，华东港口库存超过五个月的时间处于历史同期最低值，远低于2019-2023同期平均水平。
自2023年下半年起，炼化一体化装置向下延伸，船运石油苯外发减量；华东沿海采购船货纯苯的下游企业陆续投建，石油苯船货采购量增加。此消彼长之下，中国石油苯船运现货可流通量缩减，进口货源更多进入下游原料库而非江苏商业库区，致使可监测库区船货到货量较往年同期出现下降，引发江苏库区2023年4季度累库量不及预期，江苏港口商业库区以低库存进入2024年周期。尽管利士德4月1日起开放车运纯苯入库，对库存低位的情况起到了一定缓解作用，不过受限于库区自身的卸车能力，江苏交割库在2024年1-6月保持了长期的低库存。
作为华东市场现货及远期现货的核心交割货源，江苏库区的库存量始终是影响华东市场价格的重要因素，2024年1-3月，江苏库区与华东价格相关系数达到-0.91，4-6月，相关系数-0.83。库存低位致使市场价格容易出现月底逼空，成为支持2024 纯苯价格持续高位的原因之一。
4、2024纯苯：价格上涨压缩产业链利润
从产业链价格传导角度统计，2024年1-6月，产业链均价涨跌值涨多跌少，整体呈现向上波动。
纯苯1-6月持续上涨，均价波动均为正值，1-2月月度均价宽幅后，在3-5月，受下游盈利收窄，价格转嫁困难影响，涨幅收窄，整体依旧维持涨势。6月因供需矛盾突出，涨幅再次扩大，总计1-6月累计月度涨幅2254元/吨。
主力下游涨幅差异明显，苯乙烯、苯胺、己二酸自身涨幅低于纯苯涨幅，己内酰胺及苯酚几无增长，纯苯下游利润被明显压缩。
苯乙烯利润不足，其价格在纯苯的推动下艰难上涨，1-6月累计月度涨幅1335元/吨。
苯胺自身利润丰厚，其价格涨跌多受其自身供需面影响，与纯苯关联有限，1-6月累计月度涨幅1793元/吨。
己二酸因2023-2024年度产能、产量增幅明显，其市场竞争压力体现，价格涨幅明显低于纯苯，1-6月累计月度涨幅1040元/吨。
己内酰胺1-2月跟随纯苯上涨，但3月因产量激增，价格出现了明显回调，随后在4-6月修复，1-6月累计月度涨幅65元/吨。
苯酚处境与己内酰胺类似，同样作为扩能迅速的品种，其1月即因产量集中爆发而出现了宽幅价格回调，其后在纯苯的成本推动下涨多跌少，1-6月累计月度涨幅133元/吨。
因而整体看来，2024年纯苯产业链整体表现了出了高位震荡，涨多跌少的态势。造成价格上涨的主要因素归结于原料纯苯的上行。下游涨幅普遍小于纯苯，利润受压缩。
5、纯苯下游：负利润与高开工的“矛盾”
以消费纯苯量占比进行加权（苯乙烯41%己内酰胺18%苯酚16%苯胺13%己二酸7%其他5%）计算，可见2024年，纯苯下游加权利润整体转入负值。统计数据显示，2024年1-6月，纯苯下游加权利润均值为-160元/吨，较2023年同期245元/吨相比，下跌415元/吨，跌幅169.39%。
2023-2024周期，纯苯主力下游多向下或向上延伸一体化装置，其产业链内容利润可调配，因此下游单品种的现金流长期亏损，不足以影响其产业链生产规划。实际上，2024年尽管下游长期亏损，但仅有部分非一体化装置出现经济性停车，下游产能利用率表现依旧乐观。统计数据显示， 2024年1-6月，纯苯下游加权开工率71.0%，较2023年同期68.5%相比上升2.5个百分点。受惠于新增装置及较高的开工率，2024年1-6月，纯苯下游总消费量1435.6万吨，增量192.5万吨，增幅15.49%
6、纯苯下游：面粉与面包的故事体现行业一体化率的提升
2024年，持续上涨的纯苯价格超过了部分下游产品的价格，如苯酚、苯乙烯等，面粉比面包贵的故事连续上演。实际上，在2023-2024周期，下游的利润被纯苯高价所吞噬似乎已成家常便饭。以主力下游苯乙烯为例，在过去的36个月中，有32个月苯乙烯非一体化理论利润值为负值，且自2023年3月至今，连续16个月理论利润值为负值。
然而，就上一节数据显示，持续亏损并未对纯苯下游的产量及开工造成明显的负反馈。这主要是因为经过2022-2024年连续的向上或向下一体化建设，纯苯产业链内非一体化装置占比越来越少，单一产品的利润已经不足以作为纯苯下游消费能力的晴雨表。
以主力下游苯乙烯为例，2024年仍在产的苯乙烯装置仅有19.58%的产能完全未配套原料纯苯，仅有5.28%的在产苯乙烯装置既无配套纯苯，也无配套下游。因此可见，在产苯乙烯装置中，超过8成的可分享原料纯苯的高利润，超过9成的可通过上游或下游一体化来分担成本压力。
因此对于苯乙烯非一体化装置而言，确实存在面粉比面包贵的矛盾，代价是非一体化装置的减产、停产；但对于一体化装置而言，则更像是肉烂在锅里，现金流的理论亏损并未影响对纯苯的持续消费。
与苯乙烯类似，苯酚也是一体化程度较高的品种，2024年仍在产的苯酚装置中有55.98%的产能配套了原料纯苯，仅有17.11%的在产苯酚装置既无配套纯苯，也无配套下游。
其他主力下游品种与纯苯的一体化率偏低，但多配属相应下游产品。2024年，己内酰胺依靠副产品硫酸铵维持利润正值，其与纯苯的一体化率仅有7.38%，但有48.93%的在产产能配套下游。己二酸则是出于保住订单的心态维持生产，其与纯苯的一体化率11.76%，与下游的一体化率达到51.07%。苯胺自身盈利丰厚，与纯苯的一体化率仅为5.78%，但与MDI高度绑定，苯胺-MDI联产产能占全部在产产能的67.63%。
7、未来预期：纯苯短暂的宽松之后继续收紧 供应紧张贯穿全年
2024年7-12月供应、消费量均为根据工厂目前公布的排产、检修计划，并计算新增产能的投放带来的消费增加计算得出。上半年因纯苯价格过高，部分计划新建下游装置延期至下半年投产，因此对苯的消费增量整体相对上半年增加，且大体呈现逐月递增。不过，由于2024年全年纯苯供应偏紧的状态难以逆转，下半年纯苯价格依旧被赋予了较高的估值，新增下游装置投产后，可能会有部分成本竞争上处于劣势的产能减产或停车，因此下半年实际消费量可能会低于上述理论估值。
由上述估值可见，在经历了4-6月供需差连续负值，隐形库存持续去库之后，随着6月下旬纯苯检修装置的陆续回归，以及下游7-8月的淡季检修来临，纯苯7-8月理论供需差转向正值， 9-12月，终端行业需求季节性回归，且纯苯下游数套装置预定于三季度投产，理论供需差重回负值。
因此预计下半年纯苯在7-8月短暂宽松后有望重新收紧，保持全年紧缩的状态。
随着裕龙石化的投建、后续一系列裂解装置副产纯苯产出、潜在的新增甲苯制苯装置投产，预计2025年纯苯供应紧张的状态有所缓解。