崔晓飞

隆众资讯 丙烯产业链乙烯市场分析师

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综述

市场对全球经济衰退的忧虑难解，看空氛围依然主导，国际油价继续刷新年内低点记录；得益于原料价格的大幅下挫，乙烯产业链整体利润得到有效修复，市场需求或有所好转；韩国工人大罢工事件虽略有带动但美亚套利空间持续开放，供需均存上涨预期，或对乙烯市场上行形成阻力，短线看东北亚乙烯市场存小幅走高预期。

近期乙烯市场关注点：

1、美国：美国至东北亚的运费由上一周期的400美元下跌至380美元，叠加美国当地“低价去库”导致两地套利空间持续加大，预计1-2月美国货源流通至中国的贸易量持续增加。

2、东北亚：韩国卡车司机罢工事件导致当地石脑油裂解装置开工继续下降，现货供应下滑提振市场心态。

3、周内，炼厂将部分重脑油转产至轻质石脑油，供应增加导致轻质石脑油价格快速下行，乙烯裂解装置的利润得到修复。

一、东北亚开工持续下降，外盘商谈走坚抑制国内跌幅

本周初，由于前期国内乙烯价格上行过快，叠加盛虹炼化正常外销，中国乙烯市场供应增加导致实单商谈重心自上周的7500元/吨下跌至7200元/吨，而后受韩国卡车司机罢工的影响，韩国现货供应进一步缩量，使得外盘的商谈重心上移至890美元/吨，受此利好消息带动，国内乙烯市场价格小幅反弹至7300-7400元/吨，厂商出货氛围平稳，下游维持低原料库存操作，成交不温不火。

从供应端来看，本周乙烯国产量环比增加2.10%，主要盛虹炼化石脑油裂解装置投产后运行较为稳定，以及某轻烃裂解装置开工的小幅提升带动的，由于国内汽运供应较为充足，导致周初市场价格大幅回落；但外盘方面来看，受韩国卡车司机罢工事件影响，近洋货的供应出现窄幅下滑，国内下游非一体化装置对船货的需求表现较为稳定，CFR东北亚乙烯报盘小幅走高，从而使得国内乙烯市场的跌幅有所修复。

需求端来看，周内下游仅乙二醇行业需求量小幅上涨0.81%，其余产品均出现下滑，进一步扩大了周初国内乙烯市场的跌幅。由于终端需求的持续回落，导致下游行业的整体消费端难有强势表现，下游以去库为“主旋律”，从钳制了乙烯市场的需求回升。

表1 国内乙烯周度供需平衡表

单位：万吨

二、供应预期充足，打压业者入市积极性

预测：供应面呈增加预期，海南炼化和广东石化的石脑油裂解装置计划于12月底投产，预计石脑油裂解装置产出的乙烯将出现明显提升，未来三周预期国产量将增加至84.6万吨，总计涨幅4.37%；12月进口预计维持在13万吨以上，其中美国至东北亚的乙烯贸易量预计达到9万吨以上，预计到港时间集中在本月中下旬。此外，前期因成本面亏损严重停车的MTO装置其利润已经得到修复，预计1-2月MTO装置存重新开车的可能，中长线看国内乙烯市场供应充足。

1、船运费价格走跌，美亚套利空间持续扩大，进口货源陆续到港补充

周内，亚洲石脑油裂解价差修复明显，但日本炼厂开工长期低负荷运行，韩国当地卡车司机罢工事件影响，导致日韩两地的供应缩量，中国当地下游工厂对船货的需求表现平稳，使得东北亚的报盘价格小幅走高。美国当地处于12月去液体库存的周期，且周内海运费价格下行，美国至东北亚的套利空间进一步拉大，来自中国的买家对美国货源的买盘积极性进一步提升，且部分业者考虑到3月底即将进入东北亚的春检季，低价远洋货成为下游补充原料库存的首选，预计1-2月美国流通至中国的乙烯量仍然充足。

受韩国卡车司机罢工影响，乐天化学将其丽水和大山裂解装置的开工率从90%降至82-85%，GS也将裂解开工率调整为75%，下降了5%；韩华道达尔本周初也将裂解开工率从83%下调至75%；LG化学本应在12月中旬重启丽水1号裂解机，但卡车司机的罢工导致重启时间表存在不确定性。随着韩国罢工的结束，以及石脑油裂解装置的亏损下降，预计未来几周韩国当地裂解装置的开工负荷或小幅提升。

2、新增产能释放集中，国内乙烯供应缺口或被填补

周内，盛虹炼化石脑油裂解装置已经正常运行，海南炼化裂解装置也进入最后的开车准备阶段，或于12月底正式投产，另外，广东石油的裂解装置也存开车计划，三套装置产能完全释放后，预计我国乙烯行业单日产量增加9900吨，预计1月石脑油裂解装置的产量将继续提升。考虑到一体化的上下游装置投产时间不一或造成极端性的供需错配，预计以上三套装置投产后，我国乙烯的单月外销量至少增加1万吨。

未来三周，在国际原油、甲醇以及乙烷价格均有大幅回落的背景下，国内乙烯生产企业的利润得到明显修复，石脑油裂解装置不乏开工整体提升的可能，MTO装置的亏损更是已经来到年内的低点，在此利好消息的提振下，个别MTO工厂或将装置的重启计划提升日程。与往年我国乙烯的产能利用率数据对比来看，今年乙烯的产量虽有提升但产能利用率同比去年下滑3个百分点，在一体化装置产业链亏损缓和的状态下，国内乙烯行业的产能利用率有望于12月中下旬小幅提升，预计我国乙烯供应缺口将进一步被填补。

3、新约成交难度增加，亚洲现货市场商谈重心走高

由于中国乙烯行业对外依存度的下降，2023年的合约商谈较为困难，买家的购买兴趣主要集中在明年1-2月的现货商谈上。虽周内国际原油价格宽幅下挫，但中国买家出于对明年4月的春检季考虑，并没有降低对现货的采购速度。随着中国当地新冠疫情政策的放开，业者对后市的观望情绪加重，市场可谓喜忧参半。

周内，马来西亚PRefChem的招标因其装载受限而继续推迟，12月中旬发货的6500吨欧洲货物被出售到印度尼西亚，另有一批预计12月底装载的货物正在进行招标，故后期整体来看，亚洲乙烯市场的供应仍显充足。

表2 中国乙烯船期补报/预报统计表

需求端短暂强劲，或对市场形成阶段性利好支撑

预测：本周国内乙烯实际需求量环比虽有下滑，但未来三周预计增加3.08%，主要是产业链整体的利润得到修复，产能利用率存提升预期，且新增一体化装置产能释放，预计产量整体小幅增加。在此带动下，预计12月中下旬需求端或出现小幅反弹，对国内乙烯市场形成阶段性的利好带动。

1、原料价格同比大幅回落，产业链利润修复明显

说明：

价格单位：美元/吨；元/吨

价格周期：周均价（上周五到本周四，周四价格为预估）

石脑油价格：CFR 日本石脑油价格

甲醇价格：山东中部市场价格

乙烷价格：美国乙烷送到折合人民币价格

乙烯价格：CFR东北亚价格

LLDPE价格：山东临沂-大庆石化

苯乙烯、乙二醇、环氧乙烷价格：华东现货市场价格

PVC：常州S1000市场价格

受国际原油大幅走跌的影响，乙烯产业链整体亏损情况有所改善，周内聚乙烯、环氧乙烷、苯乙烯行业已经处于盈亏平衡区间，PVC行业盈利环比增加，长期处于亏损的乙二醇行业其利润有有所修复。得益于行业亏损情况的改善，新增产能的投产时间基本商榷，大概率不会同今年其他的投产计划一样推迟。

2、下游开工下降，库存压力明显缓解

说明：

产量、库存单位：万吨；

产能利用率单位：%；

数据周期：上周五到本周四

其他：乙二醇、PVC的相关数据均为乙烯法

周内，仅乙二醇对乙烯的需求量小幅增加，主要是盛虹炼化一体化装置投产支撑。其余下游对乙烯的需求量均有下滑，其中苯乙烯和PVC的需求量下滑最为明显，分别下跌4.93%和4.95%，主要是其开工下降导致，从而使得需求端的回落钳制了乙烯市场的成交，导致国内乙烯价格走跌。

表3 主力下游对乙烯周度需求对比

虽然冬季终端需求复苏较为缓慢，但临近本年度结束，下游生产企业有意“去库”，在下游整体产能利用率下降的情况下，终端行业的刚需补货，对下游库存的消化能力有所带动。从周内下游多行业的库存情况来看，整体出现了大幅下滑的趋势。其中，下降最为明显的是苯乙烯和PVC行业，环比分别下降4.22%和8%。下游库存压力的缓解或提振市场心态，叠加近期国内疫情政策的放松，区域间物流运输流通性增强，预计后期需求端的疲弱态势或有所缓解。

3、终端需求分化，预计非一体化下游生产企业外采需求表现偏强

从乙烯产业链终端整体来看，主力下游的需求或有阶段性好转：

聚乙烯：聚乙烯下游棚膜开工持续下滑，地膜订单进入稳定，暂无新招标订单，包装膜等受卫生事件影响，快递行业薄弱，需求减弱，管材方面处于季节性特点来看，开工率下跌，利空市场，预计聚乙烯市场难有强势表现。

乙二醇：受防疫优化政策的影响，局部市场解封以及绝对价格低位带动部分贸易商适度补货，本周长丝工厂产销良好，且去库较为明显；并且周内江浙多地相继发布组团出海抢订单的消息刺激，预计阶段性市场需求或略有好转。

苯乙烯：国产供应虽然在短期内有小幅上涨，但增量的体感需要时间；下游除EPS外，其他主体下游成品库存压力中性，仍能维持当前的强需求状态；因此，供需端紧平衡仍可以维持。

环氧乙烷：政策落地不及预期、气温逐渐下降等因素，各方压力直指向基建、房地产行业，实质性需求有限，对原料市场走向存在一定钳制。

PVC：国内PVC企业开工预计继续提升，目前液氯行情较差，倒挂严重，部分企业考虑提升PVC开工负荷，消耗液氯，加之下周检修减少及新产能陆续投放市场，整体供应预期增加，预计对乙烯的需求量持续上涨。

预测：终端行业的消费量虽整体表现不一，但当前防疫优化政策，或在短周期内市场形成一定的利好支撑，预计下周中国乙烯的下游的需求或表现优于本周期。伴随着终端需求的窄幅提升，下游库存下降后，成本面压力所有缓解，或对中国乙烯市场业者的心态有一定的提振作用。

四、成本压力缓解，产业链利润修复或带提振市场心态

市场对于经济和需求前景仍显担忧，看空情绪未有明显好转，国际油价再创年内新低。预计下周国际油价或承压偏弱运行，经济衰退阴影挥之不去，反弹动力欠佳，美联储加息决议及前瞻言论值得关注。同样，另一原料甲醇市场来看，其成本端有所支撑，但供应端不减，随着需求边际趋弱，预计下周甲醇市场或继续偏弱整理。成本面压力缓解明显，国内乙烯行业的整体利润得到修复，市场信心有所好转。

预测：国际原油以及甲醇市场价格已经跌至年初水平，在成本面压力的缓解下，乙烯生产企业的利润修复明显，预计未来三周石脑油裂解装置的开工将出现明显提升，同时，进入明年1月份后，部分MTO装置或有重启的可能，虽然产业链的整体盈利情况有所改善，但伴随着乙烯开工的增加，中长线看国内乙烯市场或因供应充足，抑制东北亚春检带来的利好支撑，制约乙烯市场价格止跌反弹。

五、场内上行动力不足，短线看乙烯价格上涨空间有限

本周重点关注国内需求量减少以及进口乙烯到港情况。

表4 国内乙烯供需平预期

供应：短周期来看，国内乙烯产量增量有限，主要是新增产能的释放，预计下周国内乙烯的供应端的利空犹存。且中长线来看，新增产能配套的下游装置同步开车的可能不大，预计供需持续错配，叠加进口量的集中到港，预计未来三周国内乙烯的供应端将出现大幅提升。

需求：下周期终端需求整体呈增加趋势，预计需求的强劲或缓解供应端带来的利空。

聚乙烯（小幅增加）：新装置广东石化、海南炼化等有投产预期，但具体时间待定，故短周期内难有强势表现，所以整体来看，预计对乙烯的需求量增加有限；

乙二醇（窄幅增加）：防疫新政带来的利好、欧洲春季订单的少量下达之下，织造订单的可持续性回升局面仍有待观察，预计乙二醇市场的需求恢复有限，对乙烯的消耗量或呈窄幅增加的状态。

苯乙烯（增量明显）：浙石化、镇利化学两套大型装置预期检修未能落地，天津大沽装置恢复导致下周产量小增。新阳有投产可能。另外，未来中化泉州、扬子巴斯夫、安庆石化、茂名石化均存在生产恢复预期，预计未来三周苯乙烯行业对乙烯的需求增量明显。

PVC（持续增加）：新增产能释放产量，检修装置恢复，叠加疫情等影响限制解除，除成本限制外企业负荷回升，供应预期保持增加趋势，故对乙烯的消耗量稳步提升。

成本：预计下周国际原油延续弱势，成本面缺乏利好消息带动，但石脑油裂解装置的亏损幅度下滑，生产企业有望在明年一季度提高其乙烯产量，不过就短周期来看，市场难有强势表现，预计成本面的影响较为有限。

结论（短期）：需求稳步提升才是乙烯走强的主要支撑点，目前市场的主要关注点集中在国内新增的一体化装置其配套的下游装置能否如期投产，供需错配的局面能否延续，供过于求背景下，市场难有强势表现。综合来看，预计下周国内乙烯价格维持平稳走势，华东乙烯市场价格在7400-7500元/吨左右。

结论（中长期）：随着疫情政策的优化，区域间货源流通性增强，叠加海运费价格在国际原油价格大幅走跌的影响下，或持续回落，预计全球各区域乙烯的贸易流通性均有增加，故从国内乙烯市场来看，一方面进口资源持续补充，另一方面我国乙烯的对外依存度继续下降，未来乙烯现货流通量增加已经成为大概率事件，在疫情全面放开后，乙烯市场对政策面消息的关联性或有提升，随着需求的陆续回温，市场将迎来东北亚的春检季，因此，预计1月乙烯市场存触底反弹预期，供需间的博弈仍是价格走势的主导，预计价格或维持在7500-7700元/吨上下波动。

风险提示：宏观政策对市场的影响；海运费价格是否有继续回落的预期；人民币升值