前言：2022年中国乙烯市场与CFR东北亚乙烯市场虽走势大致相同，但两者价差不断扩大，其中缘由何来？
表一 同周期中国华东与港口进口货价差对比
日期 | 当日东北亚美金价格（美元/吨） | 当日折合人民币（含港杂费） | 中石化华东价格（元/吨） | 价差（元/吨） |
1月1日 | 1020 | 7900 | 8100 | 200 |
6月30日 | 950 | 7600 | 7700 | 100 |
8月26日 | 860 | 6700 | 7100 | 400 |
来源：隆众资讯
受制于高价原料的带动以及产业整体成本倒挂的牵制，2022年CFR东北亚乙烯与中国乙烯市场两者价差不断扩大。截至本周结束，CFR东北亚9月下旬乙烯商谈重心上涨40美元/吨至860美元/吨，折合人民币6895元/吨，周内进口乙烯到港折合人民币（含港杂费）至6700元/吨左右，国内华东乙烯现货稳定至7100元/吨，两者价差维持在400元/吨左右，与年初相比上涨3.79%。因国际原油预期偏强，且欧洲乙烯市场持续表现低迷，全球乙烯流通性再次下降，中长线看四季度美国、中东流通至东北亚数量增加，预计四季度两者价差有所收窄。
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截至8月底，乙烯市场整体呈先扬后抑走势，根据两地市场价格走势图来看，可以大致分为三个时间段。
第一阶段（1月1日-4月13日）：本阶段东北亚与中国乙烯市场均呈上涨趋势，两地套利空间维持在正常水平。一是国际原油价格走高，高成本支撑；二是4月开始日韩两地进入装置检修季，下游处于对原料的需求多提前备货，市场商谈重心于2月中旬开始攀升，最高触及三年以来的高位1400美元/吨。
第二阶段（4月14日-4月28日）：本阶段东北亚与中国乙烯市场套利空间基本关闭。一是日韩两地现货供应紧张推动市场价格的商谈重心维持在高位，中国华东市场原本依托进口货源填补的缺口短期内难以从中东或美国等地补充，导致该阶段内国内乙烯市场供应同样偏紧，供需矛盾升级推动国内乙烯市场价格大幅上涨。
第三阶段（4月29日-8月26日）：本阶段东北亚与中国乙烯市场两者价差急剧扩大。一是进入二季度后，基建、房地产、汽车制造业的行业需求未能如预期恢复，两地乙烯下游衍生物的整体需求长期保持低迷，市场整体下行空间较大；二是中国乙烯产出基本为炼化一体化项目，在油品利润良好的带动下，生产企业石脑油的产出长期保持高位，导致乙烯市场价格受制于成本下行空间有限，反观日韩两地的乙烯产出，其原料石脑油大部分为外采，同期石脑油价格的不断下探在一定程度上使得日韩两地裂解装置的亏损反而不及一体化，故东北亚的乙烯市场价格下行空间明显低于中国华东当地。
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注：石脑油作为炼化装置的副产物，其毛利为理论值。
由图可知，自今年5月开始，石脑油产出的理论毛利已经出现亏损，叠加石脑油裂解制乙烯的毛利情况来看，国内炼化一体化装置的成本优势不再凸显，反而是外采石脑油的生产企业其成本面的亏损有限。
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从乙烯下游衍生物整体的盈利情况来看，目前炼化企业的乙烯链条均处于亏损状态，考虑到今年丙烯下游产业链同样处于亏损状态，烯烃整个产业的盈利情况不佳。在乙烯主力下游聚乙烯市场需求长期萎靡不振的情况下，全球乙烯行业难言乐观。据隆众数据监测，2022年乙烯下游中成本亏损最多的是乙二醇，月均亏损维持在1000元/吨以上，同比下跌1267.27%。除聚乙烯以外，非一体化装置中乙二醇的市场需求占比处于第二，受聚酯行业港口库存长期偏高的利空牵制，年内乙二醇市场难有强劲表现，预计四季度持续拖累乙烯市场。
表二 乙烯产业链毛利对比
产品 | 市场 | 2022/8 | 2022/1 | 2021/8 | 环比± | 同比± |
MTO | 山东 | -803 | -514 | -377 | 56.23% | 113% |
PE | 山东 | -1425 | 1078 | 1462 | -232.19% | -197.47% |
SM | 华东 | -342 | 215 | -97 | -259.07% | 252.58% |
EG | 华东 | -1400 | 163 | -11 | -958.90% | 12627.27% |
EO | 华东 | -271 | 238 | 696 | -213.98% | -138.96% |
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后期来看，在国际原油预期偏强的带动下，石脑油市场价格跟随上涨可能性较大，来自原料市场的支撑使得生产企业成本压力增加，乙烯市场整体触底反弹。但考虑到需求的偏弱预期将导致高价原料难以向下传导，在中国市场四季度扩能集中的背景下，当地现货流通性增强导致对外依存度的下降，明显的供过于求使得市场价格上行空间有限，故整体来看，预计四季度东北亚与中国乙烯市场两地价差收窄。