化工

导语：

2022年上半年，俄乌冲突、大宗商品价格上涨、疫情频发等对居民生活和社会运转形成制约，打破了国民经济原有的增长路径。乙烯作为国民经济占比75%的化工原料，一季度虽受东北亚检修季利好带动，价格出现宽幅拉涨，但中国乙烯下游消费端需求表现长期低迷、基建行业开工不及预期等利空消息打压，产业链整体价格下跌，成本面严重亏损，降负保价亦成为行业常态。伴随着供需矛盾的进一步升级，国内乙烯产能增速放缓，生产企业在谋求产业链利润的同时转而发展国内乙烯单体的贸易，乙烯流通量同比大幅提升。

下半年，我国要把经济稳增长趋势放在更加突出位置，美联储加息、人民币贬值等诸多不确定因素或将进一步牵制市场心态，供需间矛盾的进一步凸显，令业者对经济恢复的担忧不断滋生。对于乙烯行业而言，下游生产企业的亏损导致开工整体处于偏低水平，而能源供应紧张或使得成本在乙烯行业的定价话语权略有增加，且四季度塑料行业需求逐步提升，届时生产企业亏损情况有所缓和。伴随着新产能的集中市场，场内多空交织，下半年乙烯市场或触底反弹。

一、乙烯生产成本变化趋势分析：石脑油裂解降负保价为主

来源：隆众资讯

上半年国际原油价格总体呈现上行之势，但走势可分为6个阶段，大部分时间都被涨势主导。

第一阶段（1月3日-2月21日）：本阶段国际油价呈现小幅持续攀高态势，布伦特涨幅达20.78%，于1月28日突破90美元关口。本阶段油价上涨的核心动力是供紧需强预期。供应端OPEC+维持40万桶/日的小幅增产不变，没有显著提升增产力度，部分产油国的实际生产能力也逊于预期；虽然奥密克戎等疫情仍有干扰，但各大机构普遍看好前景，国际能源署预计今年全球需求将增加320万桶/日，达到创纪录的每日1.006亿桶。极具代表性的美国商业原油库存持续下降，截至2月4日当周，商业原油库存减少475.6万桶至4.104亿桶，为2018年10月以来的最低水平。

第二阶段（2月22日-3月30日）：本阶段国际油价大幅冲高，波动剧烈（波幅达30美元左右），布伦特涨幅达17.15%，且在3月8日创下上半年高点127.98美元/桶。本阶段油价上涨的核心利好是俄乌冲突正式开启，且欧美多国随后展开对俄制裁计划，市场对供应风险的忧虑情绪骤然升温。

第三阶段（3月31日-4月11日）：本阶段国际油价呈下行态势，布伦特跌幅达8.74%，在4月11日短暂跌破100美元。本阶段国际油价下跌的核心利空是美国协同多国释放战略储备。美国总统拜登表示，从5月开始美国将在六个月内每天从战略储备中释放100万桶原油，创有史以来最大力度。国际能源署也表示将释放1.2亿桶战略原油储备，其中一半的释放规模将来自美国，其他成员国将分担其余部分。

第四阶段（4月12日-5月18日）：本阶段国际油价呈现高位震荡态势，布伦特涨幅达4.27%。本阶段国际油价上涨的核心利好是欧盟计划全面对俄罗斯原油施加制裁，再次引发供应忧虑，但俄乌冲突陷入常态化表现，因此涨幅受限。5月初，欧盟委员会主席冯德莱恩表示，欧盟国家计划在未来6个月内禁止进口俄罗斯原油，并在年底前禁止进口所有成品油。

第五阶段（5月19日-6月9日）：本阶段国际油价呈现上涨态势，布伦特涨幅达9.84%。本阶段国际油价上涨的核心利好是美国夏季出行高峰到来，需求预期向好。数据统计在夏季出行高峰到来前的周末期间，美国将约有3900万人将驾车行驶50英里或更多，比去年同期增长8.3%，接近疫情前的里程数。

第六阶段（6月10日-6月30日）：本阶段国际油价呈现下跌态势，布伦特跌幅达5.90%。本阶段国际油价下跌的核心利空是美联储宣布近30年来最大加息力度，市场对经济衰退的担忧增强。6月上旬美股三大股指均创5月中旬以来最大跌幅，经济前景转弱。6月15日，美联储将基准利率上调75个基点至1.50%-1.75%区间，加息幅度为1994年以来最大，令市场对经济前景的忧虑加重。

国际原油价格长期处于上涨态势，石脑油裂解装置成本面亏损加剧，生产企业盈利情况不佳导致业者多降负荷运行，产能利用率整体下降。

来源：隆众资讯

2022年上半年，国内甲醇呈先涨后跌走势，现货价格在近五年位于中位偏上位置。其中华东太仓地区最高价格出现在3月初，价格在3285元/吨，最低价格出现在6月底，价格在2505元/吨，价差为780元/吨。甲醇价格驱动在供需逻辑和宏观面逻辑之间不断转换。1-2月份，春节前后价格在上下游库存与买卖需求不断博弈中震荡上行；3月份市场整体波动较为剧烈，原油走势成为价格波动的主要带动因素，在原油影响下，价格大幅上涨后下跌；4-5月份，疫情多点爆发，需求受到一定限制，导致价格震荡下行；6月份在高成本与低需求氛围下，宏观面又成为主要影响因素，甲醇市场尾随原油等宏观商品氛围呈现“N”字型走势。

二、乙烯行业毛利分析：成本倒挂成为常态

来源：隆众资讯

2022年上半年以来，国内乙烯行业盈利情况不佳。主流生产工艺石脑油裂解装置利润最高值在4月，毛利率至13.32%，MTO工艺上半年基本处于亏损状态，但亏损幅度较2021年下半年有所下降，截至6月底，MTO装置亏损至822.5元/吨。

上半年，石脑油裂解装置利润呈“M”型走势。年初，受下游春节前备货的阶段性需求坚挺带动，石脑油裂解装置盈利情况尚可，但伴随着中国春节长假后疫情反复，需求表现低迷，基建行业、房地产行业开工率快速下降，乙烯市场受制于需求走弱，价格触及上半年的低位7300元/吨，石脑油裂解装置小幅亏损。3月中下旬，日韩两地装置集中检修，供应面偏紧的利好消息快速释放，市场现货价格推涨至上半年的高位，随后，俄乌战争爆发，国际原油价格大幅走高，长期保持在100美元/桶以上的水平运行，乙烯产业链整体开始出现亏损，二季度全球乙烯石脑油裂解装置出现大面积降负荷运行。

MTO装置年内则长期处于亏损状态，一是甲醇价格长期保持在2500元/吨以上震荡运行，成本面表现较为坚挺，然国内乙烯市场价格涨跌幅度较大，宽幅震荡，导致该工艺利润情况欠佳；二是相关产品丙烯上半年长期围绕在7000-8000元/吨左右徘徊，难以对甲醇制烯烃的装置利润起到强有力的支撑。故上半年MTO生产企业成本面压力较大，该装置利润最高值在1月初，毛利率至1.06%，整体同比去年下降511.28%。

三、乙烯产业链利润结构分析：窄幅盈利后亏损加剧

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乙烯产业链利润结构对比统计图

单位：元/吨

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2022年上半年以来，乙烯主流生产工艺毛利同比下降明显，由于今年国际原油价格维持高位运行，甲醇市场价格维持2500元/吨以上横盘震荡，乙烯生产企业成本面压力较大，而乙烯及下游产品整体行情走软，叠加相关产品丙烯产业链毛利同样亏损，裂解装置以及MTO装置整体亏损增加。下游产品受制于终端基建、房地产、汽车制造业等需求复苏缓慢，导致下游产业链整体亏损。其中，下游亏损较为严重的主要是乙二醇行业，受华东疫情疫情下，聚酯港口库存居高不下，自下向上传导抑制乙二醇市场价格，故成本面长期亏损在1000元/吨以上。