崔晓飞

隆众资讯 丙烯产业链乙烯市场分析师

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综述

上周预期回顾：乙烯市场延续跌势，国内乙烯至6700-6700元/吨，预测值6800-6900元/吨，实际跌幅远超预期，交易逻辑仍是围绕供需关系。市场关注点为中国乙烯市场供需矛盾激化导致的东北亚乙烯市场成交重心大幅下挫，在供增需减的利空牵制下，市场跌势难止。

本周石脑油价格虽然维持坚挺走势，在成本端对乙烯市场形成支撑，但中国内地市场需求持续低迷表现，且部分终端生产企业离市待假，原本处于春节前的备货节点的乙烯市场，阶段性需求未见明显提升，厂商库存压力逐步攀升。为降低节间库存压力，企业有意主动排库，国内乙烯市场成交重心大幅下挫。后期来看，外采乙烯的下游生产企业成本压力难以缓解，叠加春节期间市场物流运输受限或导致原料补充不足，下游开工下降已成为大概率事件，需求端的持续回落，或加重业者悲观情绪的发酵，预计下周乙烯市场成交重心进一步下探。

近期乙烯市场关注点：

1、美国：美国寒潮过后，原本停车的裂解装置基本恢复，在聚烯烃市场需求持续低迷表现的状态下，外销至东北亚的乙烯较为充足。

2、中东：由于一季度装置检修的计划基本敲定，周内乙烯的外销以补充东南亚的装置损失量为主，其余销往东北亚。

3、东北亚：日韩两地的聚乙烯市场需求持续表现低迷，导致乙烯外销量增加，周内中国市场需求持续走弱，导致生产企业库存承压，主动让利出货。

4、中国：受环氧乙烷需求的大幅下滑影响，周内中国市场乙烯外销企业增加，导致现货市场流通量骤增，在需求疲弱的牵制下，市场成交重心大幅走跌。

一、供增需减，成交跌至三年以内低点

本周国内乙烯市场商谈跌至6600-6700元/吨，触及三年以来的低点，CFR东北亚乙烯下跌835美元/吨，低端成交至820美元/吨。由于部分一体化生产企业转而进行乙烯外销，且物流运输从业者减少，导致运输周期增加，生产企业出货氛围不佳。随着库存压力的逐步攀升，生产企业处于对春节期间库存的考虑，有意低价排库，故本周市场成交重心走跌。

从供需两端表现来看，周内国内乙烯市的实际需求下滑明显，虽聚乙烯、苯乙烯产量上升，对乙烯的消耗量有所增加，但以上行业的装置波动多集中在一体化生产企业，对现货市场无带动作用。而环氧乙烷以及乙二醇行业开工持续下降，从两方面利空了市场心态：一方面，环氧乙烷以及乙二醇一体化企业在下游装置停车后，其乙烯的开工未见变化，基本以乙烯外销量增加的现象居多（如：中科炼化、山东联泓等）；另一方面，外采乙烯的环氧乙烷工厂开工持续走跌，导致对乙烯的需求下滑了13.43%，进一步加重业者看跌情绪。在此牵制之下，中国乙烯市场成交价格大幅走跌，连带东北亚乙烯成交重心宽幅下挫。

表1 国内乙烯周度供需平衡表

单位：万吨

二、供应持续增量，进一步激化供需矛盾

预测：1月份中国乙烯市场的供应难有强势表现，原本计划投产的装置基本已经推迟，主要是为维持春节期间企业的安全生产，故1月国内乙烯产量整体波动不大。未来三周预期国产量将增加至82.5万吨，涨幅0.94%；1月进口预计维持在11万吨以上，其中主要的进口来源国仍是韩国为主，其次以美国、中东货源补充，预计到港时间集中在本月上旬。

1、聚乙烯市场需求持续低迷表现，东北亚乙烯损失量不及预期

虽然目前东北亚乙烯裂解的“春检”计划基本落地，但由于韩国当地的聚烯烃市场表现持续低迷，导致日韩两地外销的乙烯暗中增量。临近中国春节假期，中国内地的聚乙烯下游工厂开工持续走低，市场参与者提前放假，备货多以刚需为主，导致聚乙烯美金盘弱势盘整，石脑油价格受俄罗斯成品油禁运的影响，长期保持在高位震荡，乙烯裂解的亏损持续，日韩两地虽有降负荷减产预期，但从下游聚乙烯供需数据反馈来看，东北亚理论检修的损失量除外，还有部分来自下游装置开工下降释放的乙烯产量，从而极大程度的补充了中国以及中国台湾省的乙烯供应缺口。

2、外销乙烯企业增加，国内汽运参与者减少，厂商库存压力攀升

近期新增的外销乙烯企业有：山东联泓、大连恒力、以及南京某厂，除此之外，中科炼化、苏北某厂以及泰兴某厂的乙烯外销量均有提升，预计1月国产乙烯的外销量或提升至11万吨。未来三周，国内乙烯裂解装置为保证春节期间正常的安全生产，开工基本维持稳定，新增产能投产时间基本推迟，个别开工或于春节后开始提升负荷，故后期乙烯国产量较为稳定，但在一体化下游开工存下滑预期的前提下，中国的国产乙烯流通量将稳步提升。随着国内乙烯供应量的稳步提升，冬季东北亚乙烯市场的供应缺口将得到填补。

表2 全球乙烯后期装置检修/重启统计表

3、1月进口货源较为充足，预计到港时间集中在本月上旬

由于宏观经济环境疲弱，导致韩国、美国当地乙烯下游衍生物的多数生产企业面临着高库存、低利润以及现金流紧张的问题，对当地原料的购买力有所下降，在美亚套利通道长期维持畅通的背景下，华东当地的原料采购仍是以船货供应为第一选择。

表3 中国乙烯船期补报/预报统计表

三、需求低迷局面难改，利空业者心态

预测：本周国内乙烯需求量环比+1.01%，但主要增量集中在一体化装置配套下游的开工负荷提升上，外采乙烯的需求量逐步下滑，其中由于聚羧酸减水剂单体的成交重心持续下探，导致环氧乙烷生产企业出货困难，降负保价优先的情况下，对乙烯的需求量下滑。后期来看，外采乙烯的下游生产企业受成本亏损的牵制开工仍存下降预期，且新增的PVC企业采购意愿平淡，预计下周国内乙烯市场需求表现回落，或进一步制约乙烯市场价格。

1、非一体化下游装置的成本压力增加，“降负保价”为主

说明：

价格单位：美元/吨；元/吨

价格周期：周均价（上周五到本周四，周四价格为预估）

石脑油价格：CFR 日本石脑油价格

甲醇价格：山东中部市场价格

乙烷价格：美国乙烷送到折合人民币价格

乙烯价格：CFR东北亚价格

LLDPE价格：山东临沂-大庆石化

苯乙烯、乙二醇、环氧乙烷价格：华东现货市场价格

PVC：常州S1000市场价格

本周，乙烯及下游产业链整体盈利情况均有好转，但影响本周乙烯价格大幅走跌的主要下游环氧乙烷其成本出现倒挂。主要是其主力下游聚羧酸减水剂单体在基建以及房地产的行业需求表现低迷，虽然经过前期的价格走跌后，目前主力工厂的单体库存均已经下降至低位，但由于新接订单零星，导致对环氧乙烷的消化能力有限，从而使得生产企业库存压力攀升，无奈之下只能走跌刺激销售，在价格下跌至6100元/吨之后，市场成交仍未出现明显好转，从而“降负保价”成为第一选择。其余下游的盈利情况均有改善，尤其是乙二醇行业的利润情况，修复明显。

未来三周，随着终端陆续停车放假，下游多行业的累库压力增加，预计对乙烯的消化能力将持续下降。

2、下游开工涨跌互现，实际外采需求整体环比下降

说明：

产量、库存单位：万吨；

产能利用率单位：%；

数据周期：上周五到本周四

其他：乙二醇、PVC的相关数据均为乙烯法

周内，聚乙烯、苯乙烯以及PVC的需求量均出现上涨，但整体增量较为有限，难以对乙烯市场的需求端形成支撑。环氧乙烷、乙二醇行业的开工持续走弱，消化了前三者的需求增量并进一步在需求端利空市场心态，导致乙烯现货市场的外采需求快速下滑，加速了国产乙烯价格的走跌。

表4 主力下游对乙烯周度需求对比

3、终端需求持续走弱，乙烯主力下游需求进一步下滑

从乙烯产业链终端整体来看，四大主力下游的需求持续下滑：

聚乙烯：周内部分地区仍受公共卫生事件延续影响，下游开工情况有所下滑，工厂生产继续延续弱势，春节前备货积极性偏弱，需求支撑有限。中国聚乙烯生下游制品平均开工率较上周期下跌0.51%，较去年同期下降10.20%。其中农膜整体开工率较上周期下跌0.04%；PE管材开工率较上周下跌2.93%；PE包装膜开工率较上周期上涨0.11%；PE中空开工率较上周期上涨0.06%；PE注塑开工率较上周期下跌1.19%；PE拉丝开工率较上周期上涨0.22%。

乙二醇：聚酯端因春节带来的季节性检修集中而导致开工率继续下滑。疫情叠加临近春节因素导致的纱厂缺工问题显著，本周虽有少数纱、布工厂在工人回归后开工率有所上升，但整体停多开少，下游纱线及织造企业开工率继续呈现下滑趋势。终端织造行业来看，截至1月5日江浙地区化纤织造综合开机率为17.77%，环比上周下降12.40%。周内，多数织造厂商停车放假，虽有小部分厂家仍在生产库存，但多数厂商已经进入最后的收尾阶段。

苯乙烯：本周江苏码头库存10.8万吨，上涨0.52万吨，码头提货表现较差，在码头存在1.5万吨出口装船的情况下，仍出现累库表现，这也是主要因为随着春节假期临近，下游需求将逐步进入低谷，主力下游EPS以及ABS的市场需求萎靡不振，成交量欠佳，导致对苯乙烯的需求持续下滑。

环氧乙烷：本周主力下周聚羧酸减水剂单体行业产能利用率在37.78%，较上周-0.67%。主力下游聚羧酸减水剂单体企业开工负荷不高，终端建筑行业陆续停滞，需求端自下向上对环氧乙烷市场存在制约。

PVC：本周PVC制品企业开工下降，春节假期临近，放假企业增加，放假计划从本周末持续至1月底为多。部分企业因订单原因暂无大量补库计划，对原料高价接受度不高，随着春节假期临近， PVC市场需求放缓，但是供应维持高位，行业库存节日性累库，加之亚洲市场2月报价涨幅不高对国内出口略有负面影响，市场观望气氛浓厚。

预测：终端消费量持续下滑加重业者对后市的看空情绪，预计下周中国乙烯市场的终端需求将出现大幅下滑。

四、原料市场难有支撑，场内悲观情绪持续发酵

虽近期国际原油大幅下挫，且后期预期偏弱，但石脑油方面来看，受近期俄罗斯成品油禁运的影响，来自俄罗斯的石脑油出口预期呈下滑走势，石脑油供应紧缩，预计下周石脑油价格或维持高位运行。不过，就目前来看，乙烯市场的主要运行逻辑仍然是围绕供需，故原料端的支撑难以抵消供需矛盾带来的利空，预计成本面支撑有限，市场悲观情绪难有改善。

预测：原油市场的波动对乙烯的影响较为有限，后期还应密切关注俄罗斯成品油禁运这一事件的消息发酵，是否能对石脑油价格形成强有力的支撑，若乙烯价格持续走跌，或导致日韩裂解的亏损持续，低利润情况下或使得韩国的裂解开工继续下降。

五、无明显利好带动，市场跌势难止

本周重点关注国内乙烯外销量增加以及下游开工的波动。

表5 国内乙烯供需平预期

供应：短周期来看，外销乙烯的企业逐步增加，预计未来三周国内乙烯的供应端持续释放利空消息。中长期来看，伴随着新增产能的集中释放以及中下旬美国乙烯的陆续到港补充，预计2月国内乙烯的供应端将出现大幅提升。

需求：下周期终端需求持续下降，导致下游整体的开工预期偏弱，持续释放利空。

聚乙烯（小幅增加）：主要是配套一体化装置的增量，难以对现货市场起到支撑。

乙二醇（持续下滑）：终端全面降负之下，聚酯中上游行业累库压力逐渐增加，节前会加重乙二醇市场走跌，乙烯法长期亏损，或使得一体化的开工持续下降。

苯乙烯（窄幅增加）：主要是配套一体化装置的增量，难以对现货市场起到支撑。

PVC（较为平稳）：市场装置波动有限，基本不会有太大的波动。终端行业持续走弱，或导致业者提前离市休假。

环氧乙烷（大幅下降）：冬季北方基建项目保持低负荷运行，导致对环氧乙烷主力下游单体的需求难有强势表现，预计下周环氧乙烷的市场需求继续走弱。

成本：石脑油价格运行偏强，导致裂解装置的亏损持续增加，生产企业在乙烯价格快速下行的打压下，或降负保价，对市场形成一定的支撑。

结论（短期）：供需错配仍是导致近期乙烯价格下跌的关键，供应持续增量且下游外采需求继续下降，场内现货市场供应充足。综合来看，预计下周国内乙烯价格延续跌势，华东乙烯市场价格在6400-6500元/吨左右。

结论（中长期）：对比往年历史数据来看，1-2月中国乙烯市场的进口量基本处于年内的峰值，在国内乙烯现货供应充足且进口量持续补充的前提下，国内供需矛盾或进一步升级，因此，预计1月乙烯市场难有强势表现，供需间的博弈仍是价格走势的主导，预计价格或维持在6400-6600元/吨上下波动。

风险提示：1、人民币汇率贬值2、俄罗斯成品油禁运3、节前下游补货情况