崔晓飞
隆众资讯 丙烯产业链乙烯市场分析师
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综述
上周预期回顾：乙烯市场大跌后小幅反弹，国内乙烯至6500-6600元/吨，预测值6500-6600元/吨，基本符合预期，交易逻辑仍是围绕供需关系，节前的工厂排库与下游的补货成为市场的主旋律，市场整体交投气氛顺畅，工厂库存降至低位。
本周国内乙烯市场整体成交气氛在价格触底后出现好转，一方面是外销乙烯生产企业的减少使得供应端的利好消息不断释放，另一方面是下游为使得春节期间原料库存得以补充从而带动的阶段性需求增加同样提振市场心态，故周内乙烯价格触底后窄幅调整。后期来看，中国市场即将进入春节假期，业者逐渐离市休假，市场参与者逐渐减少，在原料石脑油预期偏强的带动下，预计下周乙烯市场触底反弹，但考虑到节前需求端支撑有限，预计上行幅度在50-100元/吨左右，中长线看，国内乙烯价格或重回7000元/吨以上。
近期乙烯市场关注点：
1、美国：周内美国乙烯市场价格小幅上涨，商谈至21.5美分/磅，与东北亚套利空间收窄77%，故近期对美国乙烯的商谈逐步减少。
2、东北亚：中国市场迎来春节长假，需求端快速下行，加之中国台湾三套裂解装置重启，供应持续增量，故乙烯市场价格不断下探，截至本周结束，商谈最低报盘在750美元/吨。
3、石脑油：周内东北亚石脑油市场成交良好，较上一周期需求端出现明显增量，且国际原油价格连续上涨，故石脑油价格坚挺运行，给予乙烯市场一定支撑。
4、中国：外销企业骤减，导致场内现货供应减少，使得下游生产企业以及贸易商在市场价格触及6400元/吨的低点后积极入市补仓。
一、节前下游逢低补货，市场触及低点后横盘整理
本周，在前期山东联泓外销、以及盛虹炼化预售的背景下，场内现货供应充足，下游生产企业受终端行业参与者离市休假的影响，理应处于节前备货节点的乙烯市场，询盘者寥寥，厂商库存压力骤增，主动出货意愿增强，周内国产乙烯价格跌至6400元/吨，CFR东北亚乙烯价格跌至810美元/吨，个别低价成交至760美元/吨。随着价格的快速下行，下游工厂以及贸易商逢低补货，厂商库存下降明显，截至本周结束，仅连云港石化正常外销，其余生产企业基本无量，国内乙烯市场低价货源减少明显，市场成交至6500-6600元/吨。
图1 2022年CFR东北亚与中国华东价格走势对比图 |
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来源：隆众资讯 |
本周实际需求量未见明显上涨，但下游来看，除了苯乙烯行业，其余下游都处于下行状态，其中跌幅最大的是乙二醇行业。周内乙烯市场的主要是减量是来自于终端参与者离市休假导致下游的出货转淡，并且使得其库存攀升。
表1 国内乙烯周度供需平衡表
单位：万吨
乙烯供需平衡表 | 上周 | 本周 | 环比 | |
乙烯国产量 | 81.73 | 82.05 | 0.39% | |
石脑油 | 57.03 | 57.15 | 0.21% | |
CTO/MTO | 12.69 | 12.89 | 1.58% | |
轻烃裂解 | 12.01 | 12.01 | 0.00% | |
乙烯进口量 | 1.8 | 3.71 | 106.11% | |
乙烯出口量 | 0 | 0 | / | |
乙烯净进口量 | 1.8 | 3.71 | 106.11% | |
乙烯表观需求 | 83.53 | 85.76 | 2.67% | |
乙烯下游需求 | 80 | 79.8 | -0.25% | |
聚乙烯 | 乙烯消耗量 | 51.23 | 51.00 | -0.45% |
乙二醇 | 乙烯消耗量 | 9.4 | 8.58 | -8.70% |
苯乙烯 | 乙烯消耗量 | 8.26 | 8.50 | 2.90% |
PVC | 乙烯消耗量 | 4.7 | 4.65 | -1.06% |
环氧乙烷 | 乙烯消耗量 | 6.06 | 5.98 | -1.32% |
二、供应端减量后大幅增量，打压下游入市积极性
预测：供应面呈增加预期，一方面是新增产能的投产，另一方面是进口货源的持续补充。未来三周预期国产量将增加至82.9万吨，总计涨幅10.35%；1月进口预计维持在12.7万吨以上，其中仍是以韩国货和美国货为主。
1、韩国-中国套利空间持续打开，但中国买盘意愿降低
本周，韩国-中国的套利空间持续打开，现货供应市场充足，但由于中国市场即将休假，且国内的供应充足，导致业者对为外盘的购买意愿下降，日韩商社为出货主动让利，部分来自中国下游的报盘价格大幅下降，市场实际成交一度跌至750-760美元/吨。
表2 全球乙烯后期装置检修/重启统计表
地区 | 企业名称 | 产能 | 停车时间 | 重启时间 |
东北亚 | FORMOSA PETROCHEMICAL | 103.5 | 2022/7/11 | 2023/1/27 |
欧洲 | LYONDELLBASELL INDUSTRIES | 46.5 | 2022/8/2 | 2022/12/16 |
东南亚 | RAYONG OLEFINS | 90 | 2022/9/15 | 2022/12/29 |
东北亚 | LG CHEM | 118.00 | 2022/9/23 | 2022/12/7 |
东南亚 | INDIAN OIL CORP. | 94.7 | 2022/9/26 | 2022/12/25 |
东北亚 | YNCC | 47 | 2022/10/1 | 2023/2/27 |
欧洲 | REPSOL QUIMICA | 41 | 2022/10/10 | 2023/1/12 |
东南亚 | G.A.I.L. INDIA | 45 | 2022/10/11 | 2023/1/16 |
东北亚 | CPC CORP TAIWAN | 38.5 | 2022/11/1 | 2022/12/30 |
北美 | BASF TOTAL PC | 104 | 2022/11/10 | 2022/12/28 |
北美 | PEMEX ETHYLENE | 65 | 2022/11/27 | 2022/12/2 |
中东 | RABIGH REFINING AND PC | 160.00 | 2022/12/1 | 2023/1/14 |
欧洲 | VERSALIS | 38 | 2022/12/9 | 2023/2/8 |
东北亚 | LG CHEM | 127.00 | 2022/12/12 | 2023/3/8 |
中东 | YANSAB | 138.00 | 2023/1/13 | 2023/3/6 |
东北亚 | CPC CORP TAIWAN | 72 | 2023/1/20 | 2023/2/10 |
东南亚 | PTT GLOBAL CHEMICAL | 40 | 2023/2/3 | 2023/4/12 |
东北亚 | HYUNDAI CHEMICAL | 85 | 2023/2/4 | 2023/6/27 |
东南亚 | IRPC | 32 | 2023/2/8 | 2023/3/19 |
东南亚 | EXXONMOBIL CHEMICAL | 100.00 | 2023/2/15 | 2023/3/16 |
东北亚 | S-OIL CORP. | 18.7 | 2023/3/10 | 2023/4/21 |
东北亚 | LG CHEM | 90 | 2023/3/15 | 2023/6/16 |
东北亚 | CHIBA CHEMICALS MANUFACTURING | 41.3 | 2023/4/8 | 2023/5/22 |
东北亚 | YNCC | 90 | 2023/4/21 | 2023/6/13 |
东北亚 | HANWHA- TOTAL PC | 155.00 | 2023/4/26 | 2023/6/14 |
东北亚 | ASAHI KASEI MITSUBISHI CHEMICAL ETHYLENE | 57 | 2023/5/8 | 2023/7/1 |
东北亚 | CHIBA CHEMICALS MANUFACTURING | 61.2 | 2023/6/8 | 2023/7/27 |
东南亚 | PC CORP. SINGAPORE | 46.5 | 2023/6/13 | 2023/7/17 |
东北亚 | FORMOSA PETROCHEMICAL | 120.00 | 2023/8/8 | 2023/9/24 |
东南亚 | PTT GLOBAL CHEMICAL | 46.1 | 2023/8/25 | 2023/10/2 |
合计 | 2311 |
未来三周，来自美国和韩国的乙烯供应仍然充足，且对比过往历史数据来看，每年的1-2月中国乙烯市场的进口量都处于年内峰值，所以，预计1月国内乙烯市场的进口补充多且集中。后期来看，部分下游生产企业出于2023年东北亚春检季节的考虑，可能会提前购买2月中下旬或3月初交付的低价乙烯，故2月整体的进口预期也同样偏强。
图2 2023年东北亚乙烯开工及损失量对比图 |
注：非全样本统计 |
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2、现货供应稳步提升，业者悲观情绪发酵
周内，主营工厂连云港石化装车周期增加的局面未见缓解，故成为周内目前仅有的正常外销汽运的生产企业，山东联泓因其配套的下游EO装置开工提升，暂停乙烯外销，盛虹炼化前期装置波动后，为保持春节期间其下游装置的原料库存充足，取消其节前外销计划，新浦化学通过低价出货后，也同样基本无量，故节前国内乙烯市场供应紧张。
未来三周，国内乙烯供应预计呈先抑后扬走势，节后，随着海南炼化、广东石化的投产，乙烯国产量增加或成为大概率事件。
图3 中国乙烯产能利用率周数据趋势图 |
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3、1-2月进口量充沛激化买卖双方，市场博弈日趋激烈
周内，美国当地乙烯市场受其装置开工大幅下降的影响，价格小幅上涨至21.5美分/磅，整体来看，美国至东北亚乙烯的套利空间虽有收窄，但目前仍然可以流通至东北亚。
表3 中国乙烯船期补报/预报统计表
到船日期 | 装货港 | 卸货港 | 船名 | 数量（吨） |
2023年1月1H | 休斯顿 | ** | Ellington | 11500 |
2023年1月2H | 休斯顿 | ** | Pacific Jupiter | 9000 |
2023年1月2H | 休斯顿 | ** | Pacific Venus | 9000 |
三、需求端持续增量，带动业者入市积极性
预测：未来三周，中国乙烯市场的需求量预计至85.9万吨，环比增1.63%。后期来看，乙烯市场需求端的增量主要集中广东石化、海南炼化装置的投产，基本为一体化装置配套下游，但海南炼化配套的EOEG装置投产时间预计在2023年三、四季度，故海南炼化的乙烯富余量即将外销。
1、受乙烯价格大幅走跌影响，下游多行业利润得到修复
说明：
价格单位：美元/吨；元/吨
价格周期：周均价（上周五到本周四，周四价格为预估）
石脑油价格：CFR 日本石脑油价格
甲醇价格：山东中部市场价格
乙烷价格：美国乙烷送到折合人民币价格
乙烯价格：CFR东北亚价格
LLDPE价格：山东临沂-大庆石化
苯乙烯、乙二醇、环氧乙烷价格：华东现货市场价格
PVC：常州S1000市场价格
图4 乙烯产业链盈利变化图 |
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本周，下游多产品行业利润得到修复，一方面，来自原料乙烯价格的快速走跌，使得下游生产企业成本面压力缓解，另一方面，部分终端行业节前备货，下游产品的价格窄幅反弹。在国际原油持续走高的带动下，期货产品业者的心态走坚，故乙烯产业链的利润情况修复明显。周内，乙二醇市场迎来了短暂的上涨趋势，市场价格反弹至4200元/吨上下，成为主要市场关注点。
未来三周，随着终端行业，以及下游行业从业人员的下滑，终端需求的疲弱进一步向上，逐步反馈到原料市场。预计节前国内乙烯市场难有强势表现，市场价格或多维持平稳运行，产业链利润维持现状。
2、下游产量增幅主要为一体化装置，外采乙烯的需求持续下降
说明：
产量、库存单位：万吨；
产能利用率单位：%；
数据周期：上周五到本周四
其他：乙二醇、PVC的相关数据均为乙烯法
本周国内乙烯实际需求量未见明显增加，但下游企业节前有意逢低补货，故实际的外采需求窄幅增加，另外，部分下游苯乙烯装置存重启计划，如山东玉皇等，一定程度提振市场心态。
表4 主力下游对乙烯周度需求对比
产品 | 上周 | 本周 | 环比 | |
聚乙烯 | 51.23 | 51.00 | -0.45% | |
乙二醇 | 9.4 | 8.58 | -8.70% | |
苯乙烯 | 8.26 | 8.50 | 2.90% | |
PVC | 4.7 | 4.65 | -1.06% | |
环氧乙烷 | 6.06 | 5.98 | -1.32% | |
图5 乙烯产业链产能利用率对比图 | ||||
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3、终端需求全线走跌，进一步制约下游需求端恢复
从乙烯产业链终端整体来看，四大主力下游的需求大幅下滑：
聚乙烯：后期来看，农膜淡季生产，地膜生产积累中，对线型薄膜消费提升有限。包装膜产能利用率下降明显，小年过后膜企超大半放假，内需拉动不足，多维持两三成开机率。
乙二醇：临近春节假期，多数织造生产基地陆续进入放假状态，开工时间多安排在正月初六至正月十五之间，故乙二醇的市场需求于下周或再度转淡。
苯乙烯：受春节气氛影响，EPS或大面积停车，PS受物流等影响降负荷居多，而ABS则不会有太大的开工变化，故整体来看，苯乙烯终端需求下滑有限。
PVC：PVC下游制品企业陆续放假，整体开工将至3成以下，需求明显走弱，节前下游有少量备货，但考虑到市场价格高位，下游备货较为谨慎，原料库存周期基本在12-30天不等。
预测：下游从业者均存提前离市休假的计划，预计1月中旬市场的终端需求将跌至低点，届时将对乙烯的下游行业需求形成牵制。
四、高成本支撑下，制约市场跌幅
近期，随着台湾CPC两套裂解装置、福尔摩沙一套裂解装置重启，东北亚石脑油需求表现强劲，在国际原油预期偏强的带动下，预计日本石脑油价格维持其坚挺走势。
预测：目前乙烯市场的运行逻辑主要是围绕供需，但伴随着成本面的走高，乙烯裂解的亏损幅度进一步扩大，或导致韩国当地裂解装置开工持续下降，进而在供应端对乙烯市场形成短暂利好支撑。
五、供应增量远不及需求增量，市场或触底反弹
下周重点关注：节间预计市场平稳运行，节后应重点关注下游非一体化装置的投产情况。
表5 国内乙烯供需平预期
乙烯供需平衡表 | 本周 | 第一周预估 | 第二周预估 | 第三周预估 | |
乙烯国产量 | 82..05 | 82.1 | 82.1 | 82.9 | |
乙烯进口量 | 3.71 | 3 | 3 | 3 | |
乙烯出口量 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
乙烯表观需求 | 85.76 | 85.1 | 85.1 | 85.9 | |
乙烯五大下游需求 | 78.71 | 79.37 | 80.03 | 80.72 | |
聚乙烯 | 乙烯消耗量 | 51.00 | 51.78 | 52.37 | 52.97 |
乙二醇 | 乙烯消耗量 | 8.58 | 8.61 | 8.73 | 8.73 |
苯乙烯 | 乙烯消耗量 | 8.50 | 8.51 | 8.51 | 8.51 |
PVC | 乙烯消耗量 | 4.65 | 4.75 | 4.74 | 4.80 |
环氧乙烷 | 乙烯消耗量 | 5.98 | 5.72 | 5.69 | 5.71 |
供应：短周期来看，原本外销的山东联泓、盛虹炼化以及宝来石化汽运均已取消，市场正常外销汽运的仅剩连云港石化，新浦化学节前已经基本售空，预计下周国内乙烯供应量紧张，但后期来看，受海南炼化投产后配套下游投产时间不一的影响，预计未来三周国内乙烯的供应端稳步提升。
需求：下周期终端需求持续下滑，但由于玉皇、利华益存外采需求，预计短周期市场供应增量，中长线看，伴随着下游新增的PVC以及苯乙烯装置投产，叠加节后下游原料补仓，预计需求端将出现大幅增量，成为带动乙烯价格走高的主要驱动力。
聚乙烯（宽幅提升）：下周仅燕山石化有检修计划，且广石化HDPE有放量预期，另外周内部分检修装置将在下周陆续开车，因此下周生产企业产量预估在52.52万吨，涨幅为+1.28万吨。
乙二醇（基本持平）：目前市场对宏观良好的预期，但节后疫情的反复对复工或产生一定影响下，需求在上半年出现明显增长的机率不大，故乙二醇市场短期内难有强势表现。
苯乙烯（大幅走高）：随着卫星新增装置的投产和安庆装置的回归，苯乙烯国产供应或达到峰值，叠加山东玉皇以及利华益的外采需求，预计对乙烯市场形成强势支撑。
PVC（相对平稳）：型材企业原料方面，库存周期在12-35天不等，多因订单原因暂无大量补库计划，对原料高价接受度不高。故短周期内PVC市场的需求难有强势表现，预计继续制约PVC行业开工的提升。
成本：预计下周国际原油走势偏强，叠加东北亚需求增加带动石脑油价格的上涨，成本支撑作用增加，或进一步带动业者入市积极性。
图6 2023年国内乙烯价格运行区间评估 |
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结论（短期）：市场基本处于离市休假状态，物流运输受限，加之生产企业基本售空，场内交投有限，市场或平稳运行，预计下周国内乙烯市场价格或维持在6500-6600元/吨区间运行。
结论（中长期）：节后国内乙烯下游生产企业存阶段性需求恢复，加之山东玉皇、利华益等苯乙烯装置的外采需求，以及一季度国内预计新增3-4套乙烯法PVC装置，需求端表现强势，在成本端的带动以及行业利润的修复下，预计下游买盘积极性良好，因此，预计2月乙烯市场触底反弹，预计价格或维持在7000-7200元/吨上下波动。
风险提示：俄罗斯成品油禁运；一季度新增下游装置投产时间；