1、中国天然橡胶期货库存处于低位
图1 RU库存小计 图2 NR库存小计
数据来源：隆众资讯
截至2021年9月24日，上期所指定交割库天然橡胶库存为23.92万吨，同比下降3.32%。从图中可以看出，2021年上期所交割库天胶库存位于近三年来同期最低水平。上期所交割库内以全乳胶为主，2019-2020年国内全乳胶均减产。虽然2019年国内产区也遭遇高温、干旱、病虫害等因素影响，但并未造成明显减产。2019年全乳胶产量减少，主要因为天胶品种间生产的切换。国产浓乳利润相对丰厚，而且9710、20号轮胎胶逐渐被工厂认可，均替代了部分加工厂对全乳胶的生产。2020年全乳胶产量进一步下降，一方面因开割初期气候干旱，国内云南、海南产区开割延期，年内割胶月份减少。另一方面，疫情影响下，浓乳生产及销售利润更优，乳胶加工厂收购原料价格更占优势，分流了部分全乳胶原料。2021年开割初期云南产区因白粉病影响，导致胶水提量速度一直缓慢，当地橡胶加工厂抢夺原料相对激烈，原料价格处于偏高位置。6月下旬，因全乳胶交割利润不错，海南国营工厂转产全乳胶，一直持续至8月中旬，沪胶库存自7月初开始小幅增加，9月初增速放缓。预计今年全乳胶年产量同比将有所增加。
截至2021年9月24日，20号胶期货库存为3.35万吨，同比小涨7.20%。套利窗口开启，2019年12月至2020年4月，20号胶库存逐步累增。随着下游需求复苏，2020年4月下旬20号胶库存逐步消化，一直到9月份。四季度随着海外产量提升，20号胶库存又重新恢复增长态势，一直持续至今年2月。3-5月，20号胶期货库存变化不大。6月中旬20号胶库存开始下降，一方面进口量少，另一方面前期的仓单到期交割出库。
2、青岛地区天然橡胶保税库存低位 一般贸易库存呈现去库状态
图3 青岛地区天然橡胶保税库存 图4 青岛地区天然橡胶一般贸易库存
数据来源：隆众资讯
截至9月19日，青岛地区一般贸易仓库天然橡胶库存同比下降53.44%，环比下跌3.66%；青岛保税区天然橡胶库存同比下降40.32%；环比小涨1.36%。自2019年10月开始青岛保税区内天然橡胶库存持续呈现下滑态势，估计目前库内标胶库存甚至不足两万吨。一般贸易仓库库存从2020年9月至2021年1月逐渐消化，1月底混合橡胶库存较去年高点约下降了20%，主要因国内疫情得到良好控制后轮胎企业需求回暖支撑。但由于沪胶与泰混价差处于扩张趋势，套利盘平仓速度缓慢，混合胶整体库存仍居于偏高水平。2月春节假期影响，下游需求减弱，青岛地区一般贸易仓库库存稍微增加。但是随着刚需恢复，而新胶进口量减少，3月中旬起青岛地区混合橡胶正式进入去库存状态。5月随着东南亚地区疫情的再次爆发，产区产出受限，且船期推迟严重，青岛一般贸易仓库天然橡胶去库存速度加快。
3、云南非期货社会库存因替代指标进入开始累库 浙沪越南胶累库速度缓慢
图5 云南非期货社会库存 图6 浙沪越南胶社会库存
数据来源：隆众资讯
2021年一二季度云南非期货社会库存高于2019及2020年。2020年替代指标8月份后陆续进入，云南地区非期货天然橡胶社会库存开始累增，随着产区进入停割期，库存开始呈现下滑态势。今年受疫情影响，云南替代指标推迟至9月上旬陆续进入，预计停割期前，库存呈现增加态势。
2020年7月起，华东地区越南胶库存呈现增长态势，涨势一直持续到今年2月。随着越南产区停割，新胶进口减少，国内库存开始消化，3月开始越南胶库存进入快速下降通道，降势持续到7月上旬。今年年初，国内越南3L胶价格处于相对高位，尤其宁波地区仓库爆满，贸易商出货压力较大。春节归来，橡胶期货快速拉升，但3L胶受高库存压制，价格跟涨吃力，单边贸易商获利出货，3L贴水沪胶价格曾一度高达2000元/吨。因越南产区2月全面停割，4月底陆续开割，当地工厂库存偏低，且销往欧美地区交易价格较高，越南贸易商无意低价售往中国，促进了国内去库。7月越南胶新胶到港量增多，但国内下游需求平淡，中旬开始越南胶库存重新累增。但是越南疫情严重，部分胶园减产，预计后期到港量或有所减少，库存增速放缓。进入8月份越南地区疫情形势加重，部分船期推迟或协议平仓，下旬开始库存下降。9月初越南胶开始窄幅升水全乳胶，中旬库存出现环比小涨。
4、结论：预计四季度天然橡胶库存季节性增加但同比维持低位
期货库存层面，2021年天然胶乳下游需求一般，国产浓乳走货不畅，对全乳胶原料的分流减少。且全乳胶存在明显交割利润，国内产区对全乳胶的生产积极性提升，新全乳胶产出同比预计增加。随着2111合约交割，老全乳出库，新全乳胶不断入库，上期所沪胶库存有望增加。现货库存层面，青岛保税区以及浙沪越南胶累库时间预计后移。东南亚主产区雨水偏多，原料释放偏缓。另外，疫情形势严峻，港口作业人员不足，货物装运速度缓慢，且货柜紧张、海运费居高的现状难以得到改善，四季度船期推迟现象预计持续，故进口胶到港量不及预期，国内进口胶累库或不及去年。云南非交割库库存将增加，9-11月份云南产区进入割胶旺季，产出丰富，且替代指标逐步进入。整体而言，四季度天然橡胶库存季节性增加，其中国产胶库存或高于2020年，但进口胶库存预计低位，整体库存同比不及去年。