茂名石化,苯乙烯,库存
蒋永振
隆众资讯 工程塑料产业链苯乙烯市场分析师
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正文
国庆假期期间原油价格的冲高给了苯乙烯假期过后的高开局面，然而，市场对油价高位稳定的信心不足和宏观弱势的持续表现，奠定了高开回调的基础。另外，国庆期间码头累库明显，国内苯乙烯装置陆续恢复生产导致国产供应增加，且下游需求恢复不及预期，现货市场交投比较清淡，导致苯乙烯在国庆假期后开盘稍微稳定1-2天后开始加速下跌，甚至在油价没有完全回调到节前水平的情况下，苯乙烯跌破节前低位水平。周期内，成本端比较坚挺，纯苯跟跌幅度有限，乙烯价格稳定，甚至国内乙烯还有涨价表现，导致了快速下跌的苯乙烯利润缩水明显，远期苯乙烯价格甚至跌到较强的成本支撑位，苯乙烯进一步下跌空间受限。因此，苯乙烯市场正在从供需逻辑逐步向成本逻辑转移，若纯苯无明显下跌表现，则苯乙烯将进入低位偏弱震荡的价格表现。
供应增加、需求回归不足，国庆后苯乙烯高开低走
周期内，国内苯乙烯价格高开下跌，整体跌幅较为明显。周期内，江苏地区现货高端成交在9400元/吨，低端成交在8600元/吨附近，高低端价差在800元/吨左右。受国庆期间原油价格大幅上涨影响，苯乙烯价格高开入市。然而，国产供应增加，下游需求恢复稍显拖沓，现货市场交投表现不佳，港口库存上涨，未来供需偏弱预期以及纯苯价格跟跌等影响，导致苯乙烯看空意向增强，期货开盘后，期现货相互走弱。周期内，因现货下跌幅度稍大，基差有较为小幅的缩水。
图1 2021-2022年国内苯乙烯市场价格走势图 |
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图2 苯乙烯基差走势图 |
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“高需求”即将恢复——苯乙烯让利下游
由于苯乙烯价格快速下跌，但三大下游跟跌幅度有限，导致三大下游的利润在国庆后有明显增加，对三大下游的需求快速恢复有较好的助力。目前，随着EPS假期后的开工复产、PS和ABS主力工厂的检修回归，三大下游的整体需求有了明显的恢复，未来1-2周内或将恢复至节前水平。但是，近期三大下游的新增订单并不乐观，且大会将对北方地区的下游需求起到些许的影响。因此，三大下游的需求在恢复至节前水平后，很难再有进一步增加的空间，甚至有需求回落的可能。
本周期，中国苯乙烯主体下游（EPS、PS、ABS）消费量在19.29万吨，同比增长21.15%。周内EPS工厂从国庆假期停车中恢复生产；PS有19万吨停车装置重启，另有 12万吨装置停车，整体需求仅有小幅下降；ABS整体需求稳定，因金发开工率有所上涨，导致 ABS需求有小幅增加。
未来1-2周内，EPS工厂的开工还有增加10-15%的增幅空间。PS和ABS工厂需求基本维持稳定的情况下，镇江奇美将从检修中恢复生产，所以PS和ABS的开工和需求也均有8-10%的增幅空间。
图3 2021年中国苯乙烯下游消费结构图 |
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图4 中国苯乙烯主题下游消费量周数据走势图 |
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图5 苯乙烯产业链开工变化图 |
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图6 苯乙烯非一体化装置利润与市场价格走势图 |
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图7 苯乙烯产业链盈利变化图 |
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图8 中国PS周度成品库存图 |
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图9 国内EPS样本生产企业库存趋势图 |
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图10 2021-2022年ABS库存图 |
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供给端预期高位稳定——国内工厂开停互抵，国产供应小幅波动
本周期，江苏苯乙烯港口样本库存总量：7.05万吨，较上期(20220926)增2万吨。商品量库存在4.8万吨，较上期(20220926)增1.6万吨。周期内，适逢国庆假期，提货减量明显，而抵港有保持，导致港口库存明显增量。目前国内发船主力的几家苯乙烯工厂开工基本维持稳定，若无封航和装船不畅等影响，码头内贸船到货将会表现稳定。另外，个别中东的进口船有所体现，对码头的到货量有小幅增加作用。只是近期码头提货表现良好，在下游开工稳定的前提下，码头提货有稳定高提货量表现的可能，因此码头库存虽有累库的可能，但整体增幅预期有限。
国内苯乙烯工厂方面多数工厂将维持稳定生产，但在苯乙烯快速下跌的过程中，非一体化工厂利润已被压制到-300元/吨以下的水平，远期苯乙烯利润水平更是已经到了-500元/吨以下的水平，因此导致部分非一体化工厂出现降负荷的表现，甚至有工厂存在着停车计划。目前，玉皇、新浦和安徽昊源产能共计78万吨/年的装置已有小幅降负荷表现，新阳其中一套30万吨有停车计划，安徽嘉熙35万吨装置有降负荷意向。但是，恒力、齐鲁石化、古雷石化共计152万吨装置开工负荷提升，下周华南某70万吨装置或将结束催化剂更换而提高开工负荷。因此，国内周度产量增减波动不大，基本能够维持在27万吨/周的产出水平。
图11 2022年中国苯乙烯产能占比图（按区域） |
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图12 国内苯乙烯周度产量和价格变化对比图 |
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图13 苯乙烯华东港口库存和价格变化对比图 |
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图14 周度苯乙烯样本企业库存与市场价格走势图 |
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图15中国苯乙烯产能利用率周数据趋势 |
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图16 2018-2022年江苏苯乙烯社会库存总量走势图 |
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图17 苯乙烯样本企业工厂库存周度走势图 |
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图18中国苯乙烯产量分地区周数据对比 |
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从以上分析来看，苯乙烯供需面支撑力度不足，未来仍有供应小幅过剩的预期，接下来的“强需求”多起到稳定的作用，但难以促涨。接下来我们再推演成本端的进一步表现，整体来看，纯苯端价格支撑将有一定减弱。
原料偏强稳定——纯苯稳价、乙烯偏强，成本端有底部支撑预期
本周期，江苏纯苯港口样本库存总量：5.92万吨，较上期库存2.92万吨上升3万吨，环比上升102.7%；较去年同期库存5.76万吨上升0.16万吨，同比上升2.8%。码头部分到船系9月台风期间延误船货，集中于9月底抵港。下一周期到船数量小于本期规模，预计港口库存有望维持在6万吨附近。
此外，由于节日期间原油、外盘持续上涨，节后苯乙烯现货价格以及纯苯中石化挂牌价格上涨，均拉动纯苯价格上行，因而节后华东纯苯价格较节前呈现上涨趋势。但节后因苯乙烯价格下跌，带动纯苯走弱，只是纯苯整体供需格局较好，导致纯苯比较抗跌，跌幅空间明显弱于苯乙烯。只是后期存在盛虹炼化的国内纯苯供应增量的变数，但在短期内暂无供应增量担忧。
图19 国内纯苯市场价格走势图 |
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图20 江苏港口纯苯库存图 |
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展望总结——原油及宏观偏弱，供需偏弱预期，成本支撑加强，未来苯乙烯有偏弱震荡预期
美联储加息背景下的经济忧虑是当前利空宏观的最主要因素。OPEC+减产预期暂时未被证实，且全球原油需求增长预期被下调，原油价格难以在高位支撑。成本端来看，纯苯稍有抗跌表现，另外乙烯有所反弹，虽然当前成本支撑力度不够强，但也导致苯乙烯下跌空间受限（纯苯稳价不跟跌的前提下）。供需面来看，国产供应基本能够维持稳定，只是当前利润下，部分非一体化工厂意向减产和停车，但随着其他一体化工厂的产出量增加，整体供应缩量并不明显；下游需求方面将有进一步恢复，未来1-2周或可回到节前的强需求状态；因此供需面虽仍有小幅偏过剩预期，但已极度缓和。整体来看，预计下周苯乙烯进一步下跌空间有限，有低位反弹后再走弱的可能，江苏苯乙烯价格或在8500-8800元/吨之间
风险提示：1、市场空单有提前获利平仓可能；2、供应端，山东晟原8万吨和茂名石化40万吨的装置存在启动增产的可能。3、需求端，PS整体成交状态不佳，EPS新增订单情况不佳，在下游整体开工上涨后，成品库存有累库可能。