一、天胶期货超跌反弹
图1 沪胶主力合约收盘价走势图
来源：隆众资讯
春节返市，天胶期货窄幅反弹，2月11日，沪胶主力2205合约最高触及14805元/吨。2月中旬，俄乌冲突不断升级，欧美对俄经济制裁导致原油供应端偏紧，国际原油暴涨，支撑多数大宗商品先后展开涨势，然天胶盘面却无动于衷，始终处于偏下震荡格局。截至3月8日，沪胶主力合约最低触及13550元/吨，当日收盘13640元/吨，较2月份最高点下跌7.87%。
当地时间3月8日，美国白宫在其网站上发表声明，称美国总统拜登正式签署了禁止美国从俄罗斯进口能源的行政令；而英国宣布计划将在2022年底前停止进口俄罗斯石油和相应石油产品，以进一步加强对俄制裁，从而引发原油再度走强，化工期货开启轮动补涨。另外，镍等大宗商品连续大涨带动部分资金平仓天胶空单以补充其他品种保证金，3月8日夜盘，持续低迷的橡胶终于迎来反弹，9日日盘延续上涨走势，收盘14190元/吨，涨幅3.80%。
二、天胶期货反弹原因：此前持续低迷脱离基本面，反弹符合市场预期
一方面，供应端存在较强支撑。国外越南、泰国东北部，国内云南、海南天然橡胶产区均处于停割期，马来西亚及泰国南部主产区减产明显，据了解，泰国南部目前产出不足旺产季的30%，全球天然橡胶进入低产季，原料产出缩减，收购价格居高。春节后，泰国合艾胶水收购价格一度涨超70泰铢/公斤，加工成本支撑明显，近期虽有回落，但仍处于高位，天胶供应处于青黄不接的阶段。另外，船期推迟仍旧存在，中国国内到港货源不多。据隆众资讯样本统计，3月第一周，青岛地区一般贸易仓库天然橡胶入库率大幅缩减5.89%。预计3月份库存累增速度放缓。
另一方面，基差持续缩窄至历史低区间，期货下跌空间不断被挤压。
图2 期现价差：STR20 MIX-RU主力
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受供应端支撑，混合胶现货报盘表现坚挺。但期货走势疲弱，自2月中旬开始一路震荡走跌，与多数大宗商品走势相反，且明显偏离基本面。期价连续走弱消耗多头信心，多头陆续止损离场，天胶期货沦为其他商品的空配品种。混合胶与沪胶主力合约价差逐渐缩窄至千元以内，价差收窄至历史低区间，期价下跌空间不断被挤压，反弹概率增加，等待消息刺激。美国总统拜登正式签署禁止美国从俄罗斯进口能源的行政令引发化工品补涨，天胶期货迎来反弹契机。
三、宏观不确定性较强 基本面短期强驱动欠缺 操盘风险较高
虽然天胶期货终于迎来反弹，但宏观不确定性风险较高。其一，俄乌冲突局势紧张，欧美等国对俄罗斯的制裁持续加码，国际原油连续上涨，全球能源供应受到冲击，原材料价格急速抬升给实体经济造成了较大影响，可能会导致全球经济雪上加霜。经济学家发出越来越多的警告，称可能会出现滞胀风险。其二，不断攀升的原材料价格导致企业获利前景遭受挫折，股市走跌，金融市场受挫。其三，美联储议息会议在即，大宗商品上涨意味着美国消费者将面临更高的家庭能源及汽油成本等，通胀压力有全面上升的风险，美联储后续收紧货币政策的可能性或进一步加大，其他经济体货币政策也将受到不同程度的影响。其四，俄乌冲突加剧了公共卫生事件影响下的原材料短缺、价格上涨，甚至劳动力短缺，橡胶下游轮胎企业及终端汽车行业被波及。俄乌局势导致物流运输、原材料供应、工厂生产利润等方面面临一定困难，米其林轮胎等多家轮胎企业部分停产或减产，多家车企因零部件供应短缺、产业链成本上升，不得不宣布暂停部分生产，或引发市场对橡胶需求的担忧。
综上，天然橡胶供应面确实存在较强利好支撑，期现行情存在一定背离，期货市场具备反弹的理由，但今日反弹兑现部分利好，且宏观市场对行情扰动较大，地缘政治风险、全球经济环境、股市、大宗商品走势、各国货币政策等等均可能影响天然橡胶期货走势。且从今日盘面减仓上行来看，暂时未能刺激多头信心，天胶期货后期被空配的概率仍然不容小觑，短期行情波动风险较大，或呈现宽幅震荡走势，中长线趋势行情建议偏多对待。