核心观点：随着近期天胶价格大幅下跌，非洲疫情造成的宏观风险逐渐释放，原油企稳，基本面短期利空有所释放，继续向下空间不足，与此同时，短期也缺乏向上驱动动力，小幅向上修复后宽幅震荡为主，中长期核心观察到港及影响到港的前瞻性指标，辅助跟踪下游需求情况。
1. 天胶短期利空逐渐消化
图1 天然橡胶RU主力合约收盘价
来源：SHFE、隆众资讯
天然橡胶期货RU05合约自2021年11月25日达到10月21日之后的高点（15755元/吨）之后，快速震荡回落，截止2021年12月3日收于14720元/吨，较11月25日下跌1035元/吨，跌幅6.57%，12月3日晚盘继续小幅下跌。下跌主要原因是南非变异病.毒带动大宗商品恐慌性升温，基本面当中前期核心支撑之一泰国南部降雨，在未来两周明显减少，提升泰国南部原料增产预期，11月天胶进口环比存在上涨可能，下游轮胎开工止步五连涨出现环比微跌，冬奥会及冬季环保对轮胎后期开工依旧存在不确定性影响，青岛库存去化速度有所下降，叠加RU期货库存快速增加，基本面短期利空配合外围因素共同打压胶价大幅回落。
2. 天胶核心驱动因素仍在 短期快速上行驱动不足中长期利好集聚
2.1 泰国南部未来两周降雨减少但是原料价格相对坚挺 拉尼娜不确定性影响依旧存在
| 图2 泰国天然橡胶原料胶水价格波动 | 图3 泰国天然橡胶原料杯胶价格波动 |
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来源：隆众资讯
泰国南部未来两周降雨将比上周明显减少，市场对产出增加预期升温，但是目前加工厂采购积极性尚可，2021年12月3日原料胶水价格较11月25日（60泰铢/公斤）下跌0.5泰铢/公斤达到59.5泰铢/公斤，跌幅仅有0.83%，原料杯胶价格较11月25日（49.65泰铢/公斤）下跌1.15泰铢/公斤达到48.5泰铢/公斤，跌幅2.32%，整体体现出较强坚挺性。
图4 南方涛动指数（SOI）
来源：澳大利亚气象局、隆众资讯
2021年11月份南方涛动指数（SOI）12.5，环比增加5.8，高于拉尼娜正常边际值，拉尼娜影响有所提升。2021年11月27日中国国家气候中心发布消息称，预计拉尼娜状态将在未来三个月持续，并可能在冬季（2021年12月至2022年1月）达到峰值，形成一次弱至中等强度的拉尼娜事件。拉尼娜事件12-1月期间对泰国产区产出依旧存在不确定性影响。
2.2 中国11月进口量环比增加但是低于9月份 12月份环比增幅较小
| 图5 2021年11月中国天然橡胶总进口量预估 | 图6 2021年12月天然橡胶进口情况调查 |
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来源：隆众资讯
根据隆众资讯调查结果，2021年11月份中国天然橡胶预估进口量为46.26万吨，环比10月份增加4.47万吨，增幅11.61%，同比缩减11.61万吨，减幅20.06% ，1-10月份累计预估进口量478.41万吨，累计同比下跌9.97% 。市场普遍预期11月份进口量高于10月份低于9月份（50.77万吨），主要因为10月份国庆假期影响进口量季节性低位，而船期延迟情况并未好于9月份，并且云南替代指标口岸11月中旬重新放开后，11月份替代指标进口数量（影响1-2周）少于9月份多于10月份（影响3周）。
根据隆众资讯调查结果，随着船运费连续攀升，东南亚到中国短途航线缩减，12月船期延迟情况难有明显缓和，泰国旺产期背景下，到港存在一定增加可能性，但是普遍预期增幅较小。参与调查的42家企业及个人中认为12月份天胶进口量环比小幅增长预期的占比为90% 。
综合来看，虽然11月份进口量环比增加但是依旧无大量到港，进入11月份之后船期延迟情况甚至不如10月中下旬宽松，对12月份进口量也无大幅增加预期，进口低位的核心驱动因素仍在，后期要时刻关注到港情况及其前瞻指标。
（注：隆众资讯在11月最后一周进行2021年11-12月份天然橡胶预估进口量调查，此次调查样本选取了天然橡胶进口干胶头部企业29家，进口天然胶乳头部企业13家，合计42个样本。）
2.3 轮胎成品库存压力增大下压开工 预计降低幅度较小难以差于9月初至10月中旬
| 图7 全钢子午线轮胎开工率波动 | 图8 山东全钢胎成品库存天数 |
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来源：隆众资讯
2021年11月份部分轮胎厂随着9-10月份成品库存压力降低后，在后期政策性不确定性担忧下，主动提升开工，中国全钢胎开工率自2021年10月22日（55.94%）之后连续五连涨，截止11月26日（64.24）累计上涨8.3个百分点 。但是2021年12月3日中国全钢胎样本厂家开工率（63.99%）周环比止涨下跌0.25%，周同比下跌11.91% 。环比下跌主因订单情况并不乐观，成品库存压力提升，表面呈现因素是个别工厂设备检修压低开工。11月份样本厂家成品库存明显攀升，加之原料价格维持高位，不排除灵活调整排产的可能性，以减缓成品库存增速，预计下周期轮胎厂家开工或存微幅走低预期。
目前冬奥会相关安排或者冬季环保对山东轮胎开工影响暂不明朗，订单情况不容乐观的情况，随着成品库存再次提升，部分轮胎厂对后期开工存在一定的主动压制可能，但是如果没有强制性政策性的较长时间的停限产的情况下，短期开工难以差于9月初至10月中旬的开工率，在目前基础上小幅下压为主，对天然橡胶需求整体收缩较小。
2.4 青岛天胶降速去库但是累库节点依旧延迟当中 20号泰混现货价格相对坚挺
| 图9 青岛地区天胶一般贸易库存 | 图10 价差：RU05-20号泰混现货 |
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来源：隆众资讯
截至2021年11月28日，青岛地区天然橡胶一般贸易库存环比下跌3.86个百分点，环比跌幅明显收窄，推升市场对累库预期升温。据隆众资讯了解，近期船期延迟情况依旧严重，青岛仓库入库量短期小幅增加为主，大幅增加难度较大，下游轮胎厂工厂原料天胶库存累积，短期继续大幅采购阻力增大，出库量将存在小幅下降可能，预计短期青岛地区天胶库存降速去化，元旦前想明显累库难度较大，1月份累库情况要观察下游开工情况。
目前青岛地区天然橡胶一般贸易库存不足30万吨，处于三年低点，堪堪能够满足一个月需求，人民币混合胶现货偏紧状态持续且有所加剧，价格相对坚挺。截止12月3日，人民币20号泰混现货价格较11月25日（13350元/吨）下跌200元/吨达到13150元/吨，跌幅仅有1.5%，价格相对坚挺，同时推动RU05合约较人民币20号泰混现货价格升水幅度收窄835元/吨达到1570元/吨，跌幅34.72% 。
2.5 RU期货库存小计快速增加略超市场预期 供需矛盾激化预期并不强烈
图11 RU期货库存小计
来源：SHFE、隆众资讯
截止2021年12月3日，RU期货库存小计20.93万吨，较11月26日增加2.09万吨，增幅11.11%，入库速度和数量略超市场预期，对市场形成一定利空冲击。虽然同比2020年同期上涨5.5万吨，涨幅35.68%，但是2020年因为疫情和物候影响存在一定特异性，但是同比2019年同期下跌4.6万吨，跌幅18% 依旧未大幅超出市场预期。目前来看，RU期货仓单逐渐从暗牌转为名牌，最后库存数量略超预期的情况下，较年度老全乳胶消费量过剩数量并不多，短期利空消化后对长期压力有限。
3. 天胶短期利空逐渐消化，向上缺乏驱动，宽幅震荡为主，中长期关注到港情况
综合来看，随着近期天胶价格大幅下跌，非洲疫情造成的宏观风险逐渐释放，原油企稳，基本面短期利空有所释放，继续向下空间不足，与此同时，短期也缺乏向上驱动动力，小幅向上修复后宽幅震荡为主。中长期来看，到港依旧低位和春节前暂无大幅累库预期的核心支撑依旧在利好集聚当中，后期需要持续观察到港及影响到港的前瞻性指标，辅助跟踪下游需求情况，进而评估青岛地区开始累库时间节点和春节前累库幅度。