导语：进入2024年以来，国际原油价格呈现震荡走高态势。截至4月11日，布伦特原油期货价格为89.74美元/桶，较年初上涨18.25%。而回顾年初以来的走势，可以发现供应端利好为油价的涨势提供了主要支撑，接下来我们一起进行详细的剖析。
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1、OPEC+减产履行率向好，主力产油国供应维持收紧状态
表1 2024年OPEC+减产履行情况一览
单位：万桶/日
国家 | 2024上半年计划减产量 | 实际已完成减产量 | 实际减产履行率 |
OPEC+9国 | -219.3 | -127 | 57.9% |
OPEC+ 8国（不含俄罗斯） | -169.3 | -122 | 72.1% |
OPEC 6国 | -156.9 | -115 | 73.3% |
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与2023年相比，今年开年OPEC+即开启了新的减产周期，并且将周期从第一季度延长至上半年结束，也即上半年结束时减产履行率达100%是最理想状态。目前各产油国3月产量数据基本已出炉，从当前的减产执行情况来看，整体OPEC+9国的减产履行率已接近60%，进度较为理想，而如果刨除掉俄罗斯（俄罗斯已表现减产主要在第二季度落地）的话，减产履行率已高达72%，沙特原油产量已经从此前常年的1000万桶/日降至900万桶/日，俄罗斯也有望在第二季度将原油产量压减至900万桶/日，两大主力产油国减产态度积极。因此可以看出，OPEC+持续推进减产是支撑今年油价高位运行的根本利好。
2、OPEC+减产框架外的产油国产量趋稳，未产生额外利空压力
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全球原油供应端来看，除OPEC+减产框架内的产油国外，主要的变量在于美国和伊朗。不过美国原油产量在进入2024年之后趋稳运行为主，当前1310万桶/日的产量水平与年初基本持平。而伊朗原油产量虽然去年增幅明显，但在2024年同样回归平稳，围绕316万桶/日的均值运行。美国和伊朗都是可以通过产量对油价形成明显影响的国家，在两者产量均未出现大幅增长的背景下，供应端对国际油价利空压力较为有限。
3、地缘因素波折不断，加剧市场对潜在供应风险的担忧情绪
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可以看出进入2024年后，实际上1-4月地缘因素对国际油价的支撑一直存在，但第一季度地缘因素还是巴以局势和俄乌局势的延续，而只有4月的地缘影响令布伦特价格突破90美元/桶。究其原因，主要还是4月地缘事件中，伊朗可能会卷入巴以冲突，令市场担忧情绪骤然增强，因为一旦伊朗和以色列爆发直接冲突，最坏的结局就是第六次中东战争。回顾历史，前五次中东战争、尤其是第四次中东战争，对国际油价形成了较为明显的涨势推动。
表2 历次中东战争期间原油价格表现
名称 | 持续时间 | 主要参与国 | 原油价格波动情况 | 备注 |
第一次中东战争 | 1948.5.15-1949.3 | 以色列、阿拉伯联盟 | 时间较早，油价体系不成熟 | |
第二次中东战争 | 1956.10.29-1956.11.7 | 以色列、埃及、英国、法国 | 时间较早，油价体系不成熟 | |
第三次中东战争 | 1967.6.5-1967.6.11 | 以色列、埃及、叙利亚、约旦 | 1.3美元/桶附近运行 | |
第四次中东战争 | 1973.10.6-1973.10.26 | 以色列、埃及、叙利亚 | 战前的2.7美元/桶涨至战后的13美元/桶，涨幅超过10美元/桶 | |
第五次中东战争 | 1982.6.6-1982.9.15 | 以色列、巴勒斯坦、叙利亚 | 32-34美元/桶的当时高位区间运行 | 阿拉伯世界内部分裂、并未团结一致，未采取减产或禁运举措，油价因此稳定 |
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因此4月以来地缘对油价的核心影响逻辑展望如下：一旦地缘局势恶化→主要产油国伊朗可能正面卷入战争→石油相关设施可能受损进而影响产量→可能有更多中东产油国被卷入→中东国家可能出现更大规模的减产或出口禁运→供应进一步趋紧→国际油价大涨。当前伊朗与以色列依然严峻对峙，地缘靴子抬起而未落，近期油价的居高难下便不难理解了。
综上所述，虽然近期地缘因素频频进入视野，但归根结底也是通过供应端来对国际油价形成影响，年初至今的原油供应端仍是趋紧格局，且潜在的供应风险有增无减，预计供应端利好对国际油价的支撑将贯穿2024上半年。