沥青焦点文章，隆众聚焦
导语：2024年一季度沥青表现供需双弱，成本端虽偏强运行，但下游需求表现欠佳，项目复苏相对较缓，库存累库至相对高位，市场承压明显。进入二季度市场迎来开门红，部分地区价格出现推涨，成本端偏强运行，受利润影响，未来地方炼厂将维持低供应状态，下游需求有提升预期，供需缺口出现，二季度市场存利好支撑。
一、 成本走强，利润亏损加剧
数据来源：隆众资讯
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一季度沥青均价为3685元/吨，环比跌3.0%，同比跌5.4%，但一季度原油价格高位偏强运行，高点涨至87美元/桶左右，季度涨幅在15.3%，叠加稀释沥青贴水报价从去年年底-20美元/桶涨至-9美元/桶，成本高位加重沥青型炼厂亏损加剧。截止3月31日，石油沥青理论利润均值为-838.6元/吨，同比亏损近900元/吨，利润收窄明显。简要分析，稀释沥青贴水及原油走强，但一季度处于沥青需求淡季影响，沥青价格表现欠佳，导致利润亏损加剧。裂解价差来看，2024年一季度裂解价差持续走弱，国际原油整体偏强，当前使用原料升贴水维持-9到-11美金/桶附近，地炼沥青加工利润仍然较差，成本端存一定支撑。
二、需求淡季叠加利润收窄 沥青产量下滑
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2024年一季度国内沥青产量预计641.1万吨，同比减少12.5万吨，降幅为1.9%。2024年一季度国内沥青产能利用率在27%左右，同比减少2个百分点。1月份产量同比增加，但进入2月份产量走跌明显，3月份产量恢复不及预期，主要是利润持续收窄，地炼生产积极性欠佳，产量减少明显。
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从主流地区来看，一季度山东产能利用率同比下降明显，处于近五年低位水平，主要是区内多为地方炼厂，受稀释沥青贴水及原油偏强运行影响，地炼生产沥青利润收窄明显，生产意愿欠佳，部分炼厂持续处于停工及低负荷生产状态；华东地区产能利用率与去年同期基本持平，区内主营炼厂产量占比较重，沥青计划性生产，除特殊情况外，炼厂开工水平较为稳定，处在区间波动。
三、社会库存创五年同期高位 库存压力明显
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截止3月末，沥青厂库库存为110.5万吨，同比增加11.4%，社会库库存为272.9万吨，同比增加34.7%。2024年一季度沥青厂库及社会库存均高于去年同期水平，简要分析，一季度沥青下游需求冷清，叠加春节假期前后，项目多处于停工状态，炼厂资源多转移至社会库入库，一季度末多数社会库累至高位。
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截止3月末，中国沥青商业库存为383.4万吨，同比增加27%。主力地区来看，山东商业库存维持增城趋势，略高于去年同期，主要是北方一季度刚需无几，多以累库为主；华东商业库存近期有所回落，但高于去年同期，3月主营炼厂优惠政策发货至区外，缓解一定区内库存压力；华南商业库存虽相对稳定，但同比增幅明显，导致部分业者库存压力增加。
四、供需双弱 沥青消费量同比回落
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2024年一季度国内沥青进口量预计为82.7万吨，同比增加11.6%。2023年年底沥青价格较低，部分业者冬储采购提前备货，一季度为提货周期，带动进口量增加。2024年一季度沥青月度消费量先降后增，一季度沥青消费量预计为555.5万吨，同比减少4%左右，一季度消费量处于全年最低水平，主要是沥青需求淡季，实际刚需消耗无几，多以囤货入库需求为主。
五、多重利好支撑 二季度沥青存上涨预期
表1 沥青季度供需平衡表对比
单位：万吨
月份 | 2024年一季度 | 2023年一季度 | 同比 | 2024年二季度 | 2023年二季度 | 环比 | 同比 |
产量 | 641.1 | 653.6 | -1.9% | 690 | 787.6 | 7.6% | -12.4% |
进口 | 82.7 | 74.1 | 11.6% | 73 | 91.1 | -11.7% | -19.9% |
出口 | 12.9 | 13.1 | -1.5% | 15.5 | 11.3 | 20.2% | 37.2% |
下游消费 | 555.5 | 578.4 | -4.0% | 760.9 | 851.3 | 37.0% | -10.6% |
期初库存 | 228 | 176.8 | 29.0% | 383.4 | 313 | 68.2% | 22.5% |
期末库存 | 383.4 | 313 | 22.5% | 370 | 329.1 | -3.5% | 12.4% |
供需差 | 155.4 | 136.2 | 14.1% | -13.4 | 16.1 | -108.6% | -183.2% |
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短期来看，地缘政治因素影响，国际原油连续上涨，沥青成本端支撑明显，加工利润亏损导致地方炼厂生产积极性大幅下降，部分炼厂4月份实际产量或较排产有所降低，整体资源供应逐渐偏紧；需求端来看，清明前后南方地区大范围降雨因素影响，市场刚需略显平淡，北方地区零散刚需为主，多询盘低价资源，但是随着后期天气转晴，整体需求有望增加，对于出货有一定的支撑，同时投机需求增加对于远期合同以及部分库存有一定的利好。预计沥青现货维持涨后偏坚挺运行为主，实际高度仍需关注刚需恢复力度。
中长期来看，供应方面，当前地炼利润持续偏低，多数维持转产及停产状态，开工负荷处于低位水平，二季度预计产量恢复速度较缓，其次主营部分炼厂有检修计划，二季度排产增量有限；需求方面，二季度南北需求分化，将呈现北强南弱状态，北方整体处于高温晴朗状态，终端项目将有一波释放，需求将增量明显。整体来看，二季度多重利好支撑，供需关系缓和，市场价格将存上涨预期。