润滑油

图1：国内32#工业白油各市场价格走势分析

经过一个十一假期，大家忽如隔世，国内工业白油市场已经步入了“7”字开头的价格时代。一场没有预兆的涨价大潮在十一假期间悄然发生，仅仅半十多天时间，价格累计上涨了900-1500元/吨左右，同比涨幅最高到27.03%。其中以10#工业白油涨幅最大，其次为32号工业白油。下面针对此轮涨价进行一个简单的基本面分析。

原因之一：国际油价的不断突破新高，炼油成本水涨船高。

图2：国际原油价格走势

原油市场供应增速不及需求增速。OPEC+在油价上涨的情况下，并没有增加更多供应量的意向，10月4日会议决定继续维持逐月增产40万桶/日的政策不变。据数据显示预计欧佩克13个成员国原油日产量2729万桶/日，环比增加32万桶/日，其中参与减产的10个成员国原油日产量2313万桶/日，低于协议产量上限2328.6万桶/日，减产协议履行率达113%。并且，去年在疫情蔓延之时主要原油生产国采取了削减产量、注重原油公司的红利以及各国官方向清洁能源过渡等政策，受此影响目前全球原油产量增速不及需求增速，呈现出供不应求的局面，给予了油价支撑。

表1：国际油价与工业白油年均价对比

从历年国际油价对于的工业白油的相关性分析来看，布伦特和国内32#工业白油相关性系数在0.49，相关性不大。布伦特与10#工业白油相关性系数0.89，0#柴油与10#工业白油相关性系数0.98,相关性非常强。

原因之二：柴油价格强势上涨，带动低粘度工业白油涨价

柴油上涨的主要有以下价格逻辑面：

1、节日期间国际油价大涨，一方面美国地区季节性飓风导致原油产量降低一定程度上助推 国际原油期货上涨，另外市场对冬季需求保持良好预期，因此消息面利好给予炼厂人士推价信心。

2、近期国内成品油市场比较关注的轻循环油进口几乎停滞，对应的社会柴油资源几乎降为零，导致全年社会柴油资源减少了约1500万吨左右，此消息又被业者讨论柴油供应量缩减，助推价格。

3、市场部分地区主营销售公司减少大单销售，优先保供主营自有加油站及最终端用油单位，导致部分贸易商从主营方面拿不到货或者拿的少，从而使得不少贸易商转向山东炼厂采购，导致山东炼厂求大于供，库存继续走低，价格持续推高。

4、全国限电影响，导致成品油供应端减少预期，及柴油代替发电的需求增长预期，以及部分产煤地各类中小型煤矿单位的开工，柴油需求量增长，各类因素共同助推柴油价格。

原因之三：工业白油供应面偏紧，市场量短缺

图3：国内石蜡基炼厂开工率走势对比

隆众数据显示，以二类石蜡基基础油装置为例，开工率从7月份开始持续在低位运行，不足40%，9-10月份略有增加也刚刚在50%左右，市场的整体供应量一直处于低位状态，炼厂库存基本在2成以内。十一前考虑到过节的因素，又进一步降低了库存，因此导致市场在节后炼厂库存持续低位运行，价格越涨，订单量越多，出现了排单提货的现象。截止10月中旬来看，隆众数据显示，炼厂的库存量同比上个月降低了31.8%左右。这是支撑工业白油市场不断推涨的另一个决定因素。

图4:国内石蜡基炼厂库存与32号工业白油价格走势对比

对于工业白油市场而言，价格上涨幅度以及最终得以稳定的价格区间仍然要回归到润滑油市场的供需面来看。

润滑油工厂作为工业白油的主要下游用户，他们的购买力对工业白油的价格上涨空间起到很大作用。隆众资讯针对目前原料价格不断上涨的情况，电话调研了75家下游工厂对于目前价格的反应，其中有20%的下游工厂暂时没有对成品润滑油调价，23%的下游工厂调价幅度在300-500元/吨，13%的下游工厂调价幅度在500-800元/吨，38%的下游工厂调价幅度在800-1000,5%的下游用户调价幅度在1000元/吨以上。目前下游工厂的库存基本在1成以内，以保证当下的生产为主，基本未有太大的库存量，涨价后仍然要看终端的接单能力，价格是否落地还需要时间周期。

当下工业白油的价格已经使部分工业油的生产出现了倒挂现象，终端接盘有限，下游工厂不敢加大采购力度，只有当市场的调价逻辑顺延到终端后，上游的调价才能得以长线保障。目前来看，终端对于价格还需要一定的适应周期，上游工业白油的继续上涨空间也开始窄幅缩减。

图5：下游工厂对于润滑油价格调价状况分析

当下来看，工业白油涨价累计涨幅已超过千元，后期价格继续大涨的空间有限，中长线炼厂的开工率也没有大幅增加的迹象，加之国际油价也在高位徘徊，炼厂库存又超低位运行，综合几个因素来看市场逐步在此价位水平上回稳出货，终端则逐步适应价格上涨的现实。