成品油

1、成品油裂解价差数据优于乙烯及石脑油，未来或增油减化

成品油裂解价差虽至五年内同期低位，但绝对值仍在较高位置，油品利润依然可观。乙烯开工率仍有回落空间，石脑油走向乙烯及化工方向的量或将减少，预计石脑油走向油品方向会更加明显，整体为增油减化趋势。

表1 分产品裂解价差月度数据

单位:元/吨，%

8月成品油、石脑油及乙烯裂解价差表现分化，其中成品油裂解价差环比上涨14.9%，主营及地炼均涨，地炼涨幅强于主营。石脑油及乙烯裂解价差均呈小幅下降走势，降幅分别为8.82%及6.08%。

6月以后，成品油裂解价差走势基本持平，乙烯与石脑油裂解价差则呈下移态势，其中乙烯降至980元/吨左右，与成品油裂解价差基本持平，石脑油裂解价差则处于400元/吨低位。石脑油制乙烯及化工方向的利润在削减，往油品方向的优势逐步突出。

1.1成品油裂解价差先涨后跌，探至五年同期低位

来源：隆众资讯

8月国内成品油裂解价差表现先涨后跌，均值1034元/吨，高于7月表现；8月中旬以后，成品油裂解价差跌破五年均值下探至低位区间；汽、柴油单裂解价差同步向下，较月中高点均跌120元/吨左右。至月底，汽油裂解价差1100元/吨，高出柴油近200元/吨，基本延续年内汽柴价差平均区间。

1.2石脑油裂解价差震荡下行

8月国内石脑油裂解价差整体震荡下行，均值424元/吨，环比7月下跌41元/吨。8月国际原油价格持续上行，但石脑油价格受制于下游需求平淡、价格趋稳运行，导致裂解价差小幅缩窄。

1.3乙烯裂解价差窄幅震荡

8月，国内乙烯裂解价差整体窄幅震荡，均值为988元/吨。国内石脑油价格高企，成本端对利润空间形成挤压，乙烯受制于下游化工行业需求疲软，价格表现僵持。从年初至今乙烯裂解价差持续走弱，反映出乙烯及下游路线面临一定压力。

2.国外裂解价差表现均走强于国内

北美成品油裂解价差对国内价差存一定先行指引性，10-20天左右反映到国内。5-7月成品油出口海外套利维持在6美元/桶附近。8月国内裂解价差走强于北美，套利水平缩减至4美元/桶。

2023年以来，海外石脑油裂解价差整体表现好于国内，8月，国内外石脑油裂解价差的差值更是拉宽到30美元/桶。不过国内石脑油基本全部自用，石脑油实际出口量为0。进口方面，石脑油也有配额限制，仅中石化和大连福佳等个别企业可操作，当前背景下短期无进口动力。

国外乙烯裂解价差多数时间节点内与国内走势一致。2023年以来，海外石脑油裂解价差表现全面好于国内，意味着理论上乙烯进口不存在明显优势。由于中国内地价格明显低于东北亚美金价格，故来自中国内地的需求较为平淡。

3、裂解价差与开工率存较强趋同性

表3 裂解价差与炼厂开工率对比

来源：隆众资讯

成品油裂解价差对国内炼厂开工率存较强指引，裂解价差处于低位会显著抑制炼厂开工积极性，反之裂解价差持续向上或维持高位时，炼厂开工率则呈明显上行趋势或维持开工率高位运行。2023年以来，成品油裂解价差均处1000元/吨附近位置，炼油利润丰厚，炼厂开工率均值达72%，高于近五年平均水平。8月裂解价差虽有下探，但不足以影响炼厂开工积极性。

可以看出石脑油裂解价差对开工率的影响为趋同特征，即裂解价差在最低谷时，开工率也降至最低位。不过今年以来石脑油裂解价差全部处于正向区间，表现显著好于去年同期，稳中向好的石脑油裂解价差对开工率也将形成支撑，意味着后期石脑油的产量不会出现明显收缩，供应整体仍显充裕。

乙烯裂解价差对开工率的影响还是较为明显的正相关关系，当乙烯裂解价差出现阶段性下跌时，对应的乙烯开工率也会出现持续下跌。从今年的整体趋势来看，乙烯裂解价差呈现震荡走低态势。

整体来看，成品油裂解价差虽至五年内同期低位，但绝对值仍在较高位置，油品利润依然可观。未来乙烯开工率仍有回落空间，石脑油走向乙烯及化工方向的量或将减少，预计石脑油走向油品方向会更加明显，整体为增油减化趋势。