美国商业原油库存大幅下降，但市场对于疫情之下需求放缓的担忧仍存，国际油价高位震荡。截至4月20日，NYMEX原油期货05合约102.75美元/桶；ICE布油期货06合约106.80美元/桶。从山东-华东两地的汽柴油价差来看，自3月初开始山东到华东地区汽油套利空间处于较高水平，而柴油套利空间不及汽油，下面我们分别从汽油和柴油两方面来看影响山东-华东套利的主要因素。
图1 山东至华东地区汽油理论套利情况
汽油方面，如图1所示，3月份山东-华东地区汽油套利最大值为695元/吨。3月初国际原油强劲上涨，华东地区汽油价格涨至近几年高位，山东独立炼厂汽油价格亦受成本面影响上推。但从3月中旬开始，山东省内疫情蔓延，多地市受疫情管控封锁，山东独立炼厂出货受阻，尤其汽油需求大幅下滑，山东独立炼厂汽油价格持续下跌。华东主营前期外采汽油成本较高，虽汽油需求亦受疫情影响，但跌幅不及山东地区，致使3月底山东-华东汽油理论套利空间达到最高峰。而四月中旬山东及周边地区疫情好转，叠加成本面仍有支撑，山东地区汽油超跌反弹。截至4月20日，山东-华东汽油套利空间收窄至267元/吨左右。
图2 山东至华东地区柴油理论套利情况
柴油方面，如图2所示，三月份山东-华东柴油套利空间最高值为266元/吨左右，而四月份套利空间缩减至百元以内。山东独立炼厂出于利润和需求面的考虑，且三、四月份检修的厂家较多，开工率整体处于低位。虽然柴油同受疫情影响，但柴油需求预期依然向好，柴油价格跌幅有限，而华东地区柴油价格亦呈现弱势震荡走势，致使山东到华东地区柴油套利空间不及汽油。
后市而言，俄乌局势持续紧张，继续加剧投资者对全球石油供应紧张的担忧，且API原油库存大幅下降，带来一定利好支撑。随着国内疫情得到有效控制，复工、开学均提振汽油需求，在前期汽油超跌后，近期中下游补货积极，汽柴油价格有所回暖。即将迎来五一小长假，居民出行率或不及往年，但中下游仍有备货需求，山东地区汽柴油价格仍有上涨空间。而华东地区部分主营单位库存高企，销售压力较大抑制涨幅，届时山东-华东汽柴油理论套利空间或将继续收窄。